“阿里巴巴IPO的误读”

编辑注:近期，关于阿里巴巴放弃在香港上市的讨论很多，除了阿里合伙人制度与香港证券交易所同股同权基本冲突外，舆论还列举了阿里未来在其他市场的ipo障碍。 包括支付宝( Alipay )事件引发的阿里信用问题、淘宝假货问题等。 据@创事记介绍，咨询专业律师后发现，阿里ipo上市的关键不是之后的哪个问题，而是证券交易所能否接受合伙人制度。

这篇评论用现实的逻辑分析了舆论对阿里ipo的误读。 但是，这个副本回避了合伙人制度这个重要问题。

王长胜

自从阿里巴巴上市的消息传出后，媒体就没有停止过。 各种分解层出不穷，呼之欲出，衰之欲出，总之，谁都能制定计划。 有人认为，阿里绕了一圈，与香港撒娇分手，但最后必须乖乖地回到香港上市。 支持这个说法的理由主要有三个。 其一，香港从市场环境上看最适合阿里。其二，阿里在美国上市有诉讼风险其三，阿里的信用在国际上，特别是在美国受到严重损害。

那我也来凑热闹，通过这三条路径全面解体。

首先，在香港上市还是在美国上市的问题，鬼知道，首选的当然是香港。 阿里的首要业务在大陆，香港相对于美国有地缘和文化特征。 另外，考虑到阿里b2b曾在香港上市，阿里熟悉香港资本市场的操作过程，首选香港是顺理成章的事件。

当然，我们也听到了另一种解释，认为阿里迄今为止向香港倾斜的原因之一是希望阿里不要在此次上市中过高评价。 蚂蚁为什么不想提高评价？ 阿里集团首席执行官陆兆禧此前在香港明确表示，阿里此次上市不会只注重估值，也不会追求资本收益最大化。 他说，目前阿里巴巴集团现金流充裕，可以支持业务快速发展，上市融资可以为未来并购做准备。

其实，这个问题并不是那么难懂。 别忘了，根据雅虎和阿里的协议，上市时阿里需要回购雅虎持有的阿里10%的股份。 如果是你，你想以什么价格回购？

让我们看看美国市场的市盈率有多高。 虽然美国市场的科技股整体市盈率已降至7年来的最低水平，但相对于香港市场的市盈率仍然很高。 在香港上市的腾讯市盈率目前约为35倍，而在纳斯达克上市的yy市盈率接近51倍，本、elong两家公司的市盈率分别达到83.57和388.75。 在纽交所上市的奇虎，市盈率达到90多个，今天也有70个。

话说，企业评价高不是坏事吗？ 所以，蚂蚁在美国上市，什么也做不了。

其次第二个问题是，阿里在美国上市有多大的障碍？

拆迁户们表示，阿里不愿意在美国上市是因为担心美国市场的集体诉讼和新闻公开财务审计的风险。 我想说的是，这不都是想在公开市场上市的企业面临的问题吗？ 不是阿里独特，也不是只比较中概股企业。

今年8月，兰亭集团受到美国多家律师事务所的集体诉讼，被指出要发表误导性陈述。 事实上，迄今为止，本网、前途无忧网等多家网络公司在美国遭遇过集体诉讼。

纽约证券交易所北京代表处首席代表杨戈表示，美国市场以披露新闻为大体监管，许多新闻sec和交易所并不评估其自身好坏，而是交给市场和投资者进行评估，但sec和交易所要求上市公司披露这些新闻 因此，中国公司必须按照相关法规做好新闻披露工作。

上个月，我会见了纳斯达克集团中国首席代表郑华一力。 她也在年末以来经历了曝光造假、遭遇作空等整顿后，美国投资者对中国公司的信心也在增加。 我说过如果企业质量好的话，现在是个好的窗口期。

有一次，我去采访了清科集团的创始人、首席执行官倪正东。 他说在美国集体诉讼是常见的现象，是股价下跌引起的。 集体诉讼不代表公司真的出了问题。

简单来说，从阿里的基本面来看，还不至于吓得不在美国上市吧。

让我们看看第三个问题。 支付宝( Alipay ) vie的事情影响了美国投资界对阿里巴巴的信心吗？

事实上，年8月，随着阿里巴巴、雅虎和软银就支付宝( Alipay )股权转让正式签署协议，雅虎、软银已经表示是非常理想的结果。 根据协议，支付宝( Alipay )控股公司将在未来上市时支付多达60亿美元的现金补偿，其中雅虎和软银将分别占25.80亿美元和17.58亿美元。

william blair董事吴同伟本的观点是，中概股危机已经告一段落，经过私有化浪潮，美国投资者信心正在恢复，即使新东方事件出来，美国投资者也逐渐接受，vie得益于中国的一点点领域准入。

去年，阿里为了完成雅虎的股份回购合同，完成了近80亿美元的融资。 如果投资者对蚂蚁有什么担心的话，怎么能拿到这80亿美元？ 我忘了这句话是谁说的了，但是没有比拿出资金投入未来更困难的决策了。

让我们看看向阿里提供80亿美元融资的机构名单。 澳新银行、瑞士信贷集团、花旗集团、德意志银行、星展集团、汇丰控股有限企业、摩根大通企业、摩根士丹利、瑞穗实业银行。 虽然这些都是活跃在海外资本市场的银团，但请想象一下，如果投资机构和投资者不专心于阿里巴巴，绝对不会拿出这么多钱进行投资。

更不能忘记的是，这80亿贷款都是无担保贷款，没有以实物资产为抵押。 另外，包括总额15亿美元的循环无担保贷款，可以看出银团对阿里巴巴的信用力度。

什么是循环无担保贷款？ 是指在银行领域进行共同融资的组织基于信用力的信用计划。 在协定的比较有效期内，只要公司借款总额不超过最高限额，银行必须满足公司任意时间提出的借款要求，可以随时在限额内取现或提前归还。

当然，另一方面，这9大银团贷款给阿里巴巴也是因为相信很快就会成为ipo。 阿里巴巴在美国上市是否有障碍和门槛，在他们心中比外人更清楚。

所以，我相信用脚投票的土豪，而不是用嘴评论的大师。