“富昌资本”

1 .我的中心仓库长期以来都喜欢医药和食品饮料。 这两个领域的经济周期很长，可以通过时间获得复利

2 .我投资有电梯理论。 有些领域往上走，有些领域往下走。 如果坐电梯的话，一定会选择往上走的

3 .我很重视投资方面的效率。 在投资上做了很多减法，把精力用在了比较有效率的事件上

4 .我投资多年，发现抑制撤军是复利获取的根源

5 .抑制撤出的另一个方法是通过构建安全性更高的基础资产来实现，简单来说，就是在组合中选择高质量的企业

6 .好的管理层是安全性的关键，我们想和优秀的公司家一起走下去

7 .我的选择是针对稍大一点的乐队进行的。 自从投资以来，我的换手率一直很低，不是抓住短周期的乐队

8 .我一开始是公募基金的基金经理，后来不仅管理产品，还管理投研团队，后来成为管理数千亿种资产配置的领导者。 在这个过程中，不仅进行了投资，还学习了管理方法和大规模的资产配置方法

在未知的市场中，追求明确性的收益

富昌资本 :可以谈谈投资框架吗？

古振跃在投资中我追求一个明确性。 这句话听起来很矛盾。 因为投资的过程充满了不确定性。 那么，如何在歧义中找到明确性呢？ 我想可以从以下几点开始。

首先是对政策的注意和解读。 中国股市受政策变化的影响很大，我们经常可以从重要的政策信号中很好地评价牛熊。 例如2008年金融危机时，政府反复表达了放水信号。 我会注意流动性是否真的出现了缓和。 2009年1月的时候，从信用数据中可以看到明确的流动性缓和，所以这个时候就是明确的仓储机会。 虽然我的交换率很低，但是有时会根据宏观政策的变化做出高明的选择。

其次，是寻找领域层面的明确机会。 我认为经济周期比时间长的领域也能带来明确的投资收益。 所以我的中心仓库长期以来都喜欢医药和食品饮料。 这两个领域的经济周期很长，可以通过时间获得复利。

我投资有电梯理论。 有些领域往上走，有些领域往下走。 我如果坐电梯的话，一定会选择往上走的。 选择比努力更重要、更长时间有机会的领域，短期内慢也没关系。

最后是个股选择带来的明确性。 这真的能体现基金经理的投研能力。 我们可以通过对上市公司的调研、与同行竞争对手的交流、上下游产业链的研究等，提高个股选择的明确性。 我喜欢找到能够不断提高市场份额的企业。 虽然这家企业的竞争力特别强，但目前还没有获得与其竞争力相匹配的市场份额。 将来可以受益于领域集中度的提高。

在股票选择中，为了提高投资收益的明确性，我几乎把所有精力都放在了自己能力圈的某个领域上。 历史上，我在费用、医药和服务业上花了很多时间。 例如，在化学工业这种我没有建立足够能力圈的领域，找牛股很累，投入产出比不好。 我重视投资方面的效率，在投资方面做了很多减法，把精力用在了比较有效率的事件上。

虽然投资的结果也不明确，但专业投资者应该有能力找到哪怕一点点的明确性，提高投资的胜率。 我做了多年投资，希望将来也能继续提高投资的胜率。

我的风格不太激进。 仓库里不太满。 在区域配置上不太极端。 在大牛市中，我的业绩可能不是特别突出，但我的退出比较小，从长远来看净利润可以不断创新。

不让重大撤出是长时间收益的来源

富昌资本 :你觉得在投资过程中，为什么会回到那样的撤退？

古振跃我投资多年，发现抑制撤军是复利获取的根源。 无论短期收益高低，只有长期提取，才能形成突出的复利回报。 的个人投资收益没有复利，是因为某年有过大的倒退。 50%的倒退，我们知道需要100%的反弹。 例如，一只基金今年下跌了70%，第二年上涨了70%，最终在两年内亏损了49%。

我除了资本公开募集投资外，作为领导者还负责过数千亿规模的专家产品，为投资经理提供过大规模资产配置的指导意见。 虽然管理绝对收益型专家产品更加强调了控制拆迁的重要性，但大部分人都没有合理运用仓储管理工具。 多家公募基金经理在做专家和私募，但不重视拆迁控制。 其实，权益产品本身的优势在于波动比较大，高波动率也是长时间高收益率的代价。 而且，如果我们能更好地控制拆迁，就能给顾客带来更好的持有体验。

通过管理绝对收益专家产品，您可以感受到控制撤出是投资管理者的生命线。 在进行专家投资的时候，如果发生了一次大撤退，可能会失去市场价值。 因为用户可能不会再给你机会了。

富昌资本 :那么，除了大规模资产配置的方法以外，还有什么控制拆迁的方法吗？

控制古振跃撤退的另一个方法是通过构建安全性更高的基础资产来实现，简单来说，就是在组合中选择高质量的企业。 另一方面，让我们来详细看看企业的三个报告。 特别关注公司的自由现金流。 现金流好的企业，基本上生命力都很强。

另一方面，好的管理层是安全性的关键，希望和优秀的公司家一起走下去。 我很喜欢调研，通过与许多各类企业管理层的交流经验，可以大致评价一个企业管理层的经营风格。 从会长的人品和待人方式可以看出这是一个多么有优势的人，还是一个值得长久相处的朋友。

不是在调查中，而是在调查的途中

(/S2 ) )富昌资本(/S2 ) ) :你感觉你是一个非常喜欢调查的基金经理吗？

古振跃确实，我非常重视调查。 大部分时间既不是在调查中也不是在调查中。 我们作为投资者，对产业的了解肯定不如长期沉浸在产业中的专家。 多家上市公司的管理层都是产业专家，通过与优秀管理层的交流，我们自己往往能够全面成长，这也是投资于好企业的另一种福利。

通过一次调查，与优秀管理层反复会面交流，可以注意到管理层的战术眼光和执行能力。 越是优秀的管理层，我们长久以来拥有的信心就越强。 现在市场也在组织化，优秀的企业获得了更高的溢价。 那一点和以前完全不同。 过去优良的优良股票都是估值折扣，但无论什么样的质量正常，市值小的企业，反而获得了估值溢价。

调查还可以提高对企业的可信度。 挖掘牛的股票也需要一个过程。 我们不容易马上对一个牛股下手，都是经过反复调查和后期持续研究的。 只有当我们对企业的认识越来越深了，才能下沉重的手。

富昌资本 :在投资框架中，选择时间也是非常重要的一部分，但大多数基金经理认为选择时间是不会盈利的。 你觉得这个问题怎么样？

(/s2 ) )古振跃)/s2 ) )我想大家对选择的时候有些误解，但是选择的时候并不是每天都在那里交易。 虽然是以大盘的升降为目标，但并不是选择时必须应对高更换率。 我的选择是比较市场的大波段。 自从投资以来，我的换手率一直很低，不是抓住短周期的频带。

例如在白酒这个领域，我从2006年开始重仓，一直到老了卖白酒。 当时，高端白酒最大的顾客是军队，政府已经限制了军队的费用，但居民的费用还没有上升，高端白酒的供需平衡被打破了。 我们抛售后，出现了增塑剂的事情，导致白酒股全面下跌。

到了年初，我又买了高端白酒。 从商业模式来看，高档白酒是奢侈品，企业品牌有着悠久的历史和积淀，像白酒这样有企业品牌价值的资费产品在中国并不多。 然后，我们发现高端烈酒的个体成本也在上升。

确实，有很多研究报告认为，因为选择时间也不会做出贡献，所以不可以选择时间。 我认为选择时间是必须的，但必须区分选择时间的时间周期。 如果按周或月进行选择，其难度会非常大。 一个企业的基本面不可能在这么短的时间内发生变化。 但是，从年度层面来看，许多企业的基本面具有周期性优势。 我们必须通过深入的研究，发掘企业年度以上的机会。

投资不真正爱就做不了几次

富昌资本 :投资载体中，有哪些飞跃点和突变点？

古振跃我想在自己职业生涯的所有阶段，都经历了飞跃点。 我一开始是公募基金的基金经理，后来不仅管理产品，还管理投研团队，后来成为了管理数千亿种资产配置的领导者。 在这个过程中，不仅进行了投资，还学习了管理方法和较大的资产配置方法。

我热爱学习，在这个领域最大的好处就是可以不断学习，每天醒来睁开眼睛又是新的一天。 看看巴菲特多年来一直在投资。 今年也首次遭遇了这样的疫情冲击。 在这个领域，必须保持开放的心，不断发展自己的学习。 这很容易说，但很多人不依赖路径很难。

我认为资产管理者必须维持自己和年轻人一起工作。 这些年轻人很勤奋，能给投资带来新的想法。 基金经理为了继续成长，必须和研究者一起研究探讨。 投资和研究相结合，可以使两边更好地成长。 不是成长需要独立，而是需要优秀的团队一起成长。

我这个星期六组织内部投资研究会，花半天时间做一点内部交流和信息表达。 并不是强制大家一定要来。 周末时间比较放松，大家安静下来，可以考虑长远一点的研究方向。

我认为推荐一个企业一定不是五分钟就和基金经理谈完的，而是需要两三个小时的深入讨论才能理解企业的价值。

(/S2 ) )富昌资本(/S2 ) ) )虽然多年来进行了投资，但我仍然觉得投资充满了爱意。 是什么让你长时间保持初心？

古振跃投资这个领域确实很有意思。 我一谈到投资，眼睛就炯炯有神。 投资是一生都可以做的事。 最需要感谢的还是这个时代，给了我们集团那么好的机会，我想有那么多优秀的公司可以成长。

在这个领域的投资比较公平，大家可以在这样的平台上发挥自己的能力，相应的回报也很高。 当然，投资这个领域也经常面临压力，长时间处于7x24的工作状态。 日常工作结束后，我不希望基金经理还在办公室。 也许回家换个环境比较好。 这个领域折旧很快，知识和新闻都需要不断更新。 例如，我们出差调查企业时，为了实现高质量的调查，必须事先做大量的办公桌准备。

这就是投资这个领域的魅力。 有开心的地方，也有辛苦的方面。 只有真心实意地爱，才能继续把这个事业做好。 在东吴发行我自己自主管理的新产品。 这样，才能更好地持续我对投资的爱和重复。