“货币波动之间 下半年经济或呈温和态势”

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中国联合商报记者毕淑娟北京报道车马不动，饲料先行。 微观主体在决定费用和投资之前，大多会事先考虑资金的可获得性及其价格。 作为宏观经济重要的先行指标，货币往往牵动市场人心。

今年一季度，社融增长率从去年年底的9.8%上升到10.7%，反弹大大超过市场预期，各界对经济的乐观情绪激增。 但是，由于最近银行间的市场利率没有持续下降等迹象，大家开始对经济的回暖表示怀疑。

未来货币社融增速会继续上升吗？ 宏观经济到底从哪里来？ 对此，长江证券首席经济学家、中国金融四十人论坛( cf40 )的乌戈认为，货币社融数据前瞻性特征第一是内需，未必能准确捕捉外需的变化。 外需是相对独立的外生变量，首要受世界经济动能和汇率等因素的影响。 历史上许多时期货币公司融和明显上升，但在外需的拉动下，最终国内经济仍呈下行和震荡之势。

例如2007年6月-2008年6月、年12月-年9月、年9月-年6月等。 伍戈说，前期货币公司稳定，并不一定表示后期宏观经济稳定。

利用货币预测未来内需的变化也有一定的缺陷，特别是在经济出现重要结构性变化的情况下。 随着近年来宏观杠杆比率高的企业债务问题成为我国宏观政策实施的重要制约条件

特别是金融危机以来，我国还本付息占gdp的比重持续上升，在世界主要经济区块中已处于较高水平，这客观上削弱了单位货币对投资等内需运动的拉动作用。

伍戈指出，我们的实证研究也揭示了这些结构性变化。 债务压力(还本付息/gdp )不仅与社会融和对投资的拉动作用呈高负相关(相关系数-0.81 )，而且前者是后者游骑兵的原因。

加上今年一季度经济数据好于预期，以及近期猪流感、油价冲击导致通胀中枢上升等因素，短期内总诉求管理政策有所微调。 尽管如此，考虑到政策惯性，特别是前期银行间市场利率下跌对信贷市场利率的滞后影响，货币公司融增速有望在波动中呈趋势上升。

伍戈认为，货币社融增速的持续回升并不意味着下半年经济将继续反弹。 事实上，考虑到全球经济动力放缓，外需疲软，货币对内需的拉动能力也不如从前。 要说为什么，那是因为下半年我国经济呈现出窄幅波动的温和态势。 当然，减税的规模和节奏等也会给经济动向带来混乱，应该持续关注。

因此，从伍戈看来，一是作为宏观经济重要的先行指标，一季度以来货币数据的变化牵动着人心。 尽管如此，货币公司向前看的特点第一是内需，未必能正确捕捉外需的变化。 历史上许多时期货币公司明显上涨，但由于外需拉动，最终经济仍呈下行和震荡之势。

二是用货币预测内需变化也有瑕疵。 随着近年来宏观杠杆比率高的企业债务问题成为我国宏观政策实施的重要制约条件 利息支付额占gdp的比重持续上升，客观上减弱了单位货币投资等对内需动能的拉动作用，实证研究也表明了这些结构性变化。

第三，展望未来，短期内总诉求管理政策将略有微调，但基于政策惯性，特别是前期银行间利率下跌对信贷利率滞后的影响，货币公司融仍有望在波动中上升。 综合考虑外需、债务等掣肘因素，下半年我国经济呈现窄幅波动的温和态势。