“国常会：多举措推进市场化法治化债转股”

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中国联合商报记者毕淑娟北京报道 5月22日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，明确推进市场化法治化债转股的措施。 这包括通过债转股建立合理的价格体系、扩大债务优先股转换试点、社会力量的参与等，帮助公司降低贫困化风险和增强快速发展后的力量。

平稳、有序地降低公司的杠杆率

实行市场化债转股是缓解有市场前景的公司债务压力、促进稳定增长防范风险的重要措施，但迄今为止债转股存在着合同多、落地难、退出难等问题。

“债转股的根本目的是平稳有序地降低公司部门的杠杆率，提高银行资产的流动性和处置效率，防范和化解金融体系的风险。 》湘财证券研究所宏观研究员盘宇章表示，此次国务院常务会议关于债转股的新表现表明，年启动的新债转股取得阶段性成果，深入推进市场化的债转股时机与政策组合趋于成熟。

据盘章介绍，据国家金融和快速发展实验室测算，全年我国实体经济杠杆率从243.99%降至243.70%。 其中，非金融公司部门杠杆率从年的158.19%降至153.55%，结构杠杆化特征明显，债转股在其中发挥了重要意义。 但是，非金融公司杠杆率仍然很高，国有公司举债问题突出，截至目前，我国国有公司资产负债率为64.4%。

“该债转股强调市场化和法治化的根本，但目前债转股公司多为地方国企，集中在重资产的周期性领域。 》民生银行研究院研究员郭晓蓓表示，这主要呈现三个特点。 一是所有歧视普遍存在，地方国企特别多。 二是合同项目集中在煤炭、钢铁等周期性领域； 三是从债权质量上看，目前大部分为正常类资产，不良资产比例相对较低。 “从目前债转股的合同和落地情况来看，国有企业受到了绝对的重视。 其中，地方国有企业合同规模约为77%，中央企业约为21%，民营企业寥寥无几。 ”郭晓蓓说。

盘章认为，债转股的对象应该是杠杆率高、短期经营困难、质量好的公司。 扩大债务转换为优先股试点，是因为优先股兼具债权和股权属性，有利于债转股顺利进行，更好地保障债权人的权利，鼓励社会资本参与。

自去年以来，债转股已超过9000亿元，促进了公司杠杆率的下降和经营效益的提高。 将来，致力于难题的查明，在增量、扩大面、提质上下功夫。

郭晓蓓表示，未来债转股发展前景良好，重点扶持暂时面临困难的高质量公司，逐一发挥市场资源配置作用，银行、实施机构、公司自主协商明确交易价格和条件，减少行政干预

建立基于债转股的合理定价机制

市场化债转股的核心是推进债转股的合理定价机制包括债权定价和股权定价机制 只有具备合理的定价机制，才能更好地平衡各方利益，银行和实施机构才能筛选优质公司进行债转股操作。  

并且，深入推进市场化债转股，以解决债转股与降杠杆、国有企业改革的关系，防止债转股异化为救济僵尸企业和过剩产能的工具为政策重点。

为此，会议将建立债转股的合理定价机制，完善国有公司、实施机构等免责办法，创新债转股办法，扩大债转股优先权试点，鼓励高杠杆高质量公司和业务板块优先实施债转股，实现越来越多的项目签约

中国人民大学重阳金融研究院副院长董希淼表示，转换价格是目前债转股双方博弈的核心。 由于新闻不对称等因素，债转股价格是否公平公正，周转公司、实施机构难以把握。 建立债转股的合理定价机制，完善国有公司、实施机构等免责办法，有助于处理定价难题，消除债转股双方的疑虑，加快债转股进程的推进。

会议提出，妥善处理金融资产投资企业等持有债转股风险权重高、占用较多资本的问题，支持资本补充，允许具备条件的交易场所进行可转债交易，发挥金融资产投资企业等债转股的重要意义。

董希淼表示，资本占有是银行债转股面临的重大难题，根据规定，法律规定的对商业银行被动持有的工商公司股权投资处置期内的风险权重很高，给银行带来了很大的资本压力。 处理好这个问题，有助于解决银行在债转股中面临的资本压力，更好地调动银行的积极性。

在债转股中激发社会力量

会议还提出，积极引导社会力量参与市场化债转股，优化股权结构，依法平等保护社会资本权益。 支持金融投资企业开始设立资本管理产品，允许投资保险资金、养老金等。 探索公募资本管理产品依法参加债转股。 鼓励外资进入实施机构。

有分析人士认为，此次引入社会力量参与市场化债转股的改革措施，一是确定国有资本和社会资本在债转股事业中的平等角色定位，激发社会力量参与意愿，为化解公司债务风险提供制度保障。 二是金融发挥支撑实体经济的作用，特别是保险资金、养老金具有规模大、投资周期长的优点，能够促进具有较快发展前景的债转股实施主体长期快速发展。 第三，突出我国对外开放的基本国策，积极借鉴国外投资者化解公司债务风险的先进经验，进一步提高债转股事业的比较有效性。

东方金融业务部助理总经理李茜也表示，保险资金具有期限长、规模大、与债转股项目诉求一致的优点，深度参与将为债转股市场带来高质量的增量资金，有助于降低公司杠杆化、实体经济服务，防范金融风险

事实上，去年11月，发改委等五部门联合发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，其中设立符合条件的保险集团企业、保险企业、保险资产管理机构从事市场化债转股，保险业实施机构挂牌

郭晓蓓认为，通过本轮债转股引入社会力量，可以看作是市场经济法治基础设施的改革。 我相信这一政策措施将受到市场的欢迎，也将真正促进中国的经济结构改革。

“在这次国务院常务会议上，面对债转股事业的重创，提出的政策措施形成鲜明对比，有助于进一步调动银行的积极性，鼓励社会资本参与，推进合同项目落地，将债转股事业落到实处，发挥更大的作用。 ”董希淼说。