“今年首笔MLF续作未足量 央行“缩长放短”调整资金结构”

本篇文章1536字，读完约4分钟

记者金嘉捷○陈羽

4月17日，缺席3个月的mlf终于露面了。 市场期待的下跌暂时结束了，取而代之的是“mlf+逆回购”的操作。

当天，央行进行7天回购操作1600亿元，全年mlf操作2000亿元。 考虑到当天3675亿元的mlf到期，扣除此前下调为准置换的4月份10亿元mlf额度，公开市场实现了微弱的网络回升65亿元。

从近期经济数据表态、央行公开市场操作风格、货币政策委员会一季度例会等新闻来看，货币政策继续坚持稳健的方向，保持流动性充裕，不大水也为实体经济提供了适宜的货币环境。

隔夜利率创下4年来新高

央行近一个月连续暂停回购操作，今年首次mlf操作持续被低估，资金市场明显感受到压力，隔夜利率持续上升。

17日，隔夜的shibor创下2.998%的记录，比前一天上涨了11.5个百分点，创下了去年4月以来的新高。 7天、1个月、3个月的shibor颠倒了，利差都在21个基点左右。

在银行间市场，存款类机构质押式回购dr001的加权平均利率报告为2.9912%，创近4年来新高，低于dr007的加权平均利率和近20个基点。

在以往大跌的交易所市场，当天利率相对平稳。 截至收盘，质押式国债回购gc001加权平均利率报告为3.136%，比上个交易日上涨约13个基点。

但是，短期流动性紧张很快得到缓解，到当天收盘，各方的资金诉求基本得到满足。

解除货币政策稳健信号的操作

4月17日是mlf到期日，也是市场预期下降的重要窗口期。 央行的这个操作释放了那些信号吗？

首先，由于资金期限的一些变化，央行实施了“缩短”的结构性调整。 公告称，为保持银行系统流动性合理充裕，根据目前流动性诉求的期限结构，进行了相应的操作。 另一方面，17日的mlf持续工作减少了一年的中长期资金投入量，用7天的短期资金弥补，比较有效地弥补了近期市场的短期流动性缺口。

从今年1月允许长期释放资金开始，央行显然搁置了中长期的资金投入，到4月为止还没有重启mlf。 中长期的资金多与信贷投入和信贷上的边际放宽相对应。

其次，总量网篮表明，央行并不打算进一步放松货币供应。 前一天的净投入额达到400亿元后，央行再次回到了净回收的框架。 虽然回收数量少，但也表示了“不会大水”“会把资金提供给卷帘门”的态度。

补充应考虑流动性的因素

结合财政存款投入、纳税、公开市场资金到期等因素，二季度基础货币缺口不小。 根据江海证券首席经济学家屈庆的估算，第二季度11855亿元的mlf到期，考虑到4、5月的纳税规模，基础货币缺口在2.2万亿元以上。 再考虑到6月下旬有财政存款的投入，整个第二季度的基础货币缺口在1.5万亿元以上。

但是，这种流动性缺口并不一定通过下降准来实现，而是可以通过公开市场操作的逆回购、mlf、tmlf等多重货币政策工具来弥补流动性。 二是一季度经济和金融数据趋于良好态势，加大流动性投入力度的诉求不大。

中国人民银行行长易纲此前曾表示，中国目前的准备金下调率还在一定空之间，但这比这几年小了很多，调整存款准备金率必须考虑最佳的资源配置和风险防范问题。

标准化工具的采用会更加慎重。 央行货币政策委员会在2019年一季度例行会议上，一个提到了“金融市场预期改善”，表明目前对金融运行的估值正在向好的方向发展，这也意味着下跌基准的必要性将减弱。

二是强调政策之间的协调，提出“要进一步加强货币、财政和其他政策之间的协调，及时事前调整微调，注重在稳定增长的基础上防范风险。” 这表明，一方面依赖多种工具的合作，而不仅仅是降低标准。 另一方面，稳定增长和风险防范的诉求必须平衡协调。

第三，再次提到“总水闸”，提出“稳健的货币政策要保持宽松，将货币供给总水闸，不要‘大水漫灌’”。