“明明：当前是库存周期的什么阶段？”

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中新经纬客端5月30日电题:“很明显，现在是库存周期的哪个阶段？ ’

作者(中信证券( 600030 )研究所副所长、首席固定收益研究员、中新经纬特约专家)。

5月27日，国家统计局公布的数据显示，4月工业公司产品库存累计同比增长4.9%，较上月大幅回升，但4月pmi产品库存为46.5%，较上月下跌。 pmi库存指数和工业公司库存指数的趋势为什么不一样？ 谁是更好的库存观测对象？ 4月库存回升，是否意味着新的库存周期开启了？ 本文将就这些问题展开讨论。

pmi与工业公司的库存数据有何背离？

由于制造业在所有工业公司中的比重达到70%，这种口径差异不能完全解释两者的背离。 制造业pmi的数据口径是制造业公司，但工业公司的数据包括制造业、采矿业、电力燃水的生产等领域，从统计口径来看工业公司的数据口径更广。 考虑到制造业公司占所有工业公司总资产的比例很高，制造业数据可以用工业公司数据近似。 从2009年2月开始，统计局开始发布制造业库存去年同期比数据，其走势与工业公司库存去年同期完全一致。 因此，pmi数据与工业公司数据的背离可能不仅仅是口径问题。

从历史上看，pmi库存指数和工业公司成品库存指数的趋势一致，但短期内两者趋势脱节的现象也时有发生。 2019年3月，统计局公布的pmi产品库存从2月份的46.4%回升到47.0%，工业公司的产品库存指数从2月份的6.20%下降到0.3%。 2019年4月，pmi产品库存指数从3月的47.0%降至4月的46.5%，但工业公司产品库存指数从3月的0.3%回升至4月的4.9%。 连续两个月，pmi库存指数与工业公司成品库存指数的波动方向相反。 从历史上看，pmi与工业公司库存脱节的现象并不是第一次，相对于工业公司的数据，pmi数据波动较大，但从长远来看，两者的倾向性是一致的。

pmi产成品库存是上个月比较的概念，但工业公司产成品库存根据比较口径发布了上一年比较的指标，两者的统计意义不同可能是趋势相反的原因之一。 从指标的实际意义看，pmi反映了制造业当月收缩或扩张的程度。 超过50%表示扩张，低于50%表示收缩。 因为，pmi数据就像环比指标一样。 工业公司利润数据是根据比较口径公布的去年同期指标，反映当月样本内工业公司相对于去年同期的收缩或扩张程度。 由于指标之间数学意义的差异，数据之间有时会失去可比性，从长期来看两者的动向一致，但也有短期背离的情况。

现在是否自主补充库存？

4月份工业公司产品库存累计同比增长4.9%，比上个月的0.3%大幅回升，结束了自去年9月以来连续6个月的下跌。 考虑到目前库存处于历史低位，公司的去库存压力下降，对生产方的限制也有所放松。 那么，4月份公司库存回升是否代表着新库存周期的开启？

4月的库存与3月相比有所增加，这是增值税因素的影响，综合1-2月和1-4月的数据，工业公司现在表现出了积极去库存的特点。 4月库存回收增加是由于增值税下调的影响。 (受增值税影响，公司3月份生产和销售前置，库存消耗过快) )除3月份特殊情况外，工业公司产品库存累计同比增长1-2月的6.2%，降至1-4月的4.9 )，全年库存依然处于下跌状态，诉求端依然疲软，

从库存周期的传导过程来看，离开库存的阶段可能离结束还有一段路。 完美的库存周期首先从诉求方的改善开始，诉求方的好转传递到公司方面，体现为公司利润增加，调动公司的生产积极性，最终体现为企业广告自主补充库存，即库存周期的起点。 因为这种传导机制往往是诉求—利润—库存的渠道。 我们可以通过“杠杆-利益”的传导反映“诉求-利益”的最初连锁。 从历史数据来看，杠杆率同比的变化引领着工业公司利润的变化，领先时间通常为1-3月。 此外，工业公司利润的一部分变化也引领了工业公司成品库存的一部分变化(即“利润-库存”的第二条链条)，领先时间约为2-4个月。 目前工业公司利润依然见底，从高频数据来看，杠杆率已经开始稳定，但考虑到结构杠杆的推动，杠杆-利润-库存的传导力不强，时滞为3-7个月，也就是第三季度初-第四季度初-第四

从整体上看，4月库存反弹越来越多的是增值税因素消失后库存的被动补充，仍呈现一定的自主存量挤出特点，考虑到公司杠杆率企业稳定向工业利率的传导，经济有可能在3、4季度好转，但 一季度超预期升值将削弱逆周期调控政策的力度极限，预计政策工会仍将趋于稳定，未来将在对外部环境的负面影响方面增加，但不太可能过度剧烈，可能会局限于房地产等局部调控(近期， 住建部等要求加强安全生产建设)，基本面和政策工会总体上对利率的影响是中性有利的，预计近期将受汇率、通胀预期的影响，债市将继续震荡。 (中新经纬APP ) )。

很明显

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