“中信证券首席经济学家诸建芳：以“逆周期调节+制度性改革”稳住内需”

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2019年已经接近一半了，你怎么认识现在的经济形势和政策效果？ 你怎么承受外部的冲击？ 与上述问题相比，本报记者日前特别采访了中信证券( 600030 )首席经济学家诸建芳。

周边的控诉延缓了向国内政策的转移空期间

《金融时报》记者:今年上半年，中国经济的压力主要来自外部。 请问与去年相比，世界经济发生了那些变化？ / h// S2 /

诸芳:世界经济的三大变化给中国经济带来挑战和不确定性。 与年相比，第一，主要国家的经济走势从分化逐渐放缓至同步，削弱了中国的外部诉求，在中国出口市场腾飞空期间受到很大限制。 第二，第一国家央行迅速转变货币政策方向，使全球流动性和利率走势混乱； 第三，去年以来倾向于“以达成共识为目标”的美中、美欧之间的贸易摩擦出现了新的变化，给全球经济和全球贸易的增长带来了不确定性。

总的来看，2019年下半年全球经济温和放缓一方面依赖于发达国家不会在比较有限的财政和货币政策空之间使经济大幅滑落，另一方面依赖于中国等新兴国家外部金融条件的改善和内部政策刺激带来的经济复苏。 虽然美国的减税政策支撑经济的作用逐年下降，但依然是肯定的，欧盟短期内面临着英国脱离欧盟等不确定性，但财政约束在新欧洲议会选举后有可能得到缓和。 周边诉求的放松需要先进的央行货币环境的边际放松和保驾护航，这在国内货币政策中越来越多的空之间流动。

货币政策的“集中释放”和财政政策的“初步出现”

《金融时报》记者:为了应对外部冲击，我国的宏观政策作了一些调整。 效果怎么样？ / h// S2 /

诸建芳:逆周期调节对2019年中国经济至关重要。 年末以来的宏观政策优势，可以看成是货币政策的“集中开放期”和财政政策的“初步显现期”，下半年就是财政政策的“加力期”和货币政策的“充分合作期”。

以社融恢复企业稳定为“宽信用”最初效果的起点，本回合从“广币”持续到“广信用”约10个月。 虽然时间相对较长(过去两次平均7个月)，但总体上从经济增长率到“信贷”的时间接近历史，经济的企业稳定形态已经明显，一季度实际gdp增长率持平一季度，在名义上的本轮经济短周期中， 在控制缓慢力的同时，也注重把握准确性，为了不“用力过猛”，在“收放”中进行了适度的逆循环调节。

在财政政策方面，也更加重视“加力效果”。 这次积极的财政政策有两个要点。 一是减税、削减费用，切实减轻公司负担。 二是保持支出强度，对关键行业、关键环节、民生投资强调支出效益。 地方政府债务风险逐渐上升后，人们更加认识到提高支出效果才是降低风险的首要途径。 因为，该财政政策的“有效效果”也体现在以“短板补充”为目的的民生支出仍然要优先考虑支出效果，切实保障项目风险。

从这之后来看，通货膨胀上升是由结构因素推动的，货币政策不是继续“宽松”的掣肘，而是中美利率再次扩大，也为进一步下调提供了空之间。 在财政政策方面，狭义赤字率仍在3%的“红线”以下，广义赤字率所对应的财政工具也依然充裕，地方专项债务、政策性银行债务、专项国债等工具均向上扩张空。 在外部冲击需要进一步加大逆周期调节力度的情况下，充裕的货币财政政策空之间将提供更好的政策环境。

制度性改革将重新形成经济增长的动力

《金融时报》记者:除加强逆周期调节外，加快推进制度性改革也是今年宏观政策的重要方面。 你认为制度改革的重点在哪里？ / h// S2 /

诸芳表示，逆周期调节政策抑制经济增长率下跌势头，促进经济企业稳定复苏的制度性改革消除了经济快速发展中的体制性和结构性问题，重新形成了经济增长的动力，鼓励创新和技术进步，提高资源配置效率和全要素生产率，推动经济从高速增长向优质快速发展转变

我认为改革有几个方面。

第一，处理保护产权、改善经营环境等民营企业担心的问题。 民营经济已经成为推动我国快速发展不可缺少的力量，成为创业就业的主要行业、技术创新的重要主体、国家税收的重要来源，对我国社会主义市场经济的快速发展、政府职能的转变、农村剩余劳动力的转移、国际市场的开拓等发挥着重要意义。 但是，近年来，民营公司积极性下降，快速发展动力不足，民营投资增长率明显放缓。 其理由是，感受到民营公司因产权保护制度不健全、产业竞争而受到压力、“融资难、融资高”问题突出、税收体系不健全等。 与这种情况相比，国家已经采取了相应的政策措施。 一是加强产权保护，积极发挥公司房子的作用。 年11月1日，习主席主持民营公司座谈会并发表重要演讲。 多次重申基本经济制度，“两不可动摇”，重申公有制经济产权不可侵犯，非公有制经济产权也不可侵犯，国家保护各种各样的制经济产权和合法利益。 二是着力处理民营公司的“融资难、融资高”问题。 另一方面，货币政策采用不断降低方向、完善民营微型公司贷款审批机制等措施，降低民营微型公司融资价格，保证公司流动性充裕。 与中小银行差别准备金率比较已经实施，一方面进一步提高中小银行对公司的信贷力度，另一方面财政政策积极加大对民营微型公司的税收优惠力度，如将公司所得税优惠政策减半征收的小型微型公司年应税收入上限从50万元提高到100万元等

第二，加快推进国有企业改革，使改革乘数效应最大化。 十九大以来，为了加强改革的内生动力，政府相继提出扩大“两类企业”试点和“二百行动”等改革措施，鼓励有改革意愿和经营能力的公司在综合试点中大胆尝试，自下而上地发扬基层首创精神，积极探索改革创新之路 作为“十项改革试点”之一的混合全制改革试点，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等行业已经进行了三次(9+10+31 )，通过引入非国有资本多元化投资，有利于参与市场竞争的管理结构和运营机制

第三，推进金融供给侧改革，进一步加强金融服务实体经济能力。 金融供给侧改革是金融体系制度的综合改革，核心目的是加强金融对实体经济服务的能力。 改革涵盖金融机构、金融产品和业务、金融市场、金融监管等多个行业。 总的来看，未来的改革将集中在三个方面，一是加强金融服务实体经济的能力；二是防范金融体系的风险；三是推进金融改革开放。

中国经济仍然是合理的区间

《金融时报》记者:请事先对下半年的经济进行判断。 / h// S2 /

诸建芳:进入今年后，宏观政策的逆周期调整效果开始显现。 中国经济起步良好，gdp增长率达6.4%，经济具备稳定势头。 但是，外部冲击不明朗性的上升导致了下半年的经济压迫，“六稳定”的必要性再次凸显。 从经济基本面来看，我认为“逆周期调节+制度性改革”有稳定内需、承担外部冲击的能力。

具体来说，另一方面，基础设施投资见底，制造业投资下跌。 年，国务院宣布制造业增值税下调1个百分点，从17%降至16%，但从今年4月1日起又下调3个百分点，降至13%，整体政策也体现出对制造业领域的考虑。 我们认为增值税的下调将节约公司的支出，这部分资金将投入再生产，有助于制造业投资整体增速水平的提高。 但是，由于美国选择进一步征收关税，这可能在短期内严重影响出口公司和其他公司的投资信心，制造业投资面临大幅下降的风险。 但与此同时，在政策的配合下，基础设施投资增速将确定向上修复。 综合评价认为，2019年基础设施投资持续回升有三个支撑点。 一是积极的财政政策也会导致“力量增强”。 二是稳健宽严相济的货币政策将继续提供合适的空区间； 第三，“补充板”今后还将继续，“新基础设施”也将成为新的看点。

另一方面，所得税减税、可支配收入的增加、支出的鼓励政策等因素，有可能使支出逐渐好转。 为了消除外部不确定性，预计支出鼓励政策将加大力度，从收入侧和商品侧促进支出回暖。 在收入方面，发改委今年年初强调，为促进支出稳定增长，将增强居民支出能力，采取多项对策，加强居民增收，研究居民增收三年的行动方案。 由于税收减税的叠加，预计居民可支配收入的稳定增长将成为费用的支撑。 在商品方面，以“稳定支出”为政策目标的汽车等的支出奖励政策也有可能在年内落地。 这是因为预计支出结构上最大的拉动作用——汽车销售将得到改善，整体社消将缓慢回升。 另外，就汽车而言，汽车费此前大幅下跌，主要原因是对购置税即将退出之前的后续诉求提前透明。 这是因为，参考过去汽车购置税退保后的汽车费用变化，可以看到优惠政策取消前费用迅速上升，退保后费用大幅下跌，但之后经过修复期逐渐改善。 可以看出，清除汽车后费用增速确实稳定。 另外，据央视调查，2019年居民购车意愿比去年回升12.5个百分点至34.9%，居民购车意愿同比明显回升。 因为这被认为是汽车领域成本本身的诉求也在逐渐修复的区间。 综合来看，收入方和商品方将逐步好转费用。

总体来说，2019年全年gdp增长6.3%，两三个季度略低，四个季度逐渐稳定，政府明确的经济增长目标( 6.0%-6.5% )有望实现。 在世界经济增长普遍放缓的大背景下，中国经济能稳定在这个水平上还是一个很好的表现。

记者:王璐

:吴粤

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