“如何看公司实控人风险事情？”

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摘要:

通过对比亚邦、沪华信、雨润、华通路桥等几家公司实际控制人的风险的过程，可以看出企业在项目合作、经营往来、银行融资、债券借款等方面与实际人密切相关，因此实际人一旦控制风险， 一些公司自身的生产经营存在一定的问题，实际控制人的风险只是导火索。 另外，实际控制人的风险在民营企业中尤为突出和集中，而国有企业也存在同样的问题。 例如，东北特钢和桂有色。

从新城和亚邦、沪华信、雨润、华通路桥、佳兆业等几家公司实际控制人的风险来看，有很多共同点，有很多独特的优势

我们研究的民营企业的实质控制人风险大部分是涉嫌不正当的政商关系，但新城控股案中的政商关系不是要点，而是直接引发了刑事犯罪，严重挑战了社会道德的底层。

政商关系经常涉及自我认同的问题，金融机构，特别是银行，无论是为了风评或保身，取贷都是正常的行为。 新城控股的实体管理者问题与此不同，金融机构特别是银行如何考虑这一情况直接决定未来的走势？

最后，不考虑这样的背景，新城控股与其他遭遇实际控制人风险的公司相比，在处于房地产领域、公司经营相对稳定、企业拥有大规模土地储备等高质量资产方面与佳兆业有一定的相似之处。 虽然不能排除违约的可能性，但最终资产处置的偿还比率可能会超过正常的公司水平。

你对公司控制人的风险怎么看？

7月3日，原新城控股董事长王某被刑事拘留，相关债券价格迅速下跌。 然后再次引起了市场对公司特别是民营企业实际控制人的问题的担忧。

公司自然人股东或高管对公司的经营管理有很大的影响，在民营公司快速发展的过程中，创始人或高管对公司更为重要。 历史上，公司的实质性管理者一旦出现问题，就会影响企业的短期快速发展，如果严重，就会引起企业债券违约，破产重组。 经常因控制人的风险而导致债券二级市场价格大幅波动，或者债券违约。 本报告从历史上公司实际控制人的风险事项出发，以公司实际控制人涉嫌违法、人身自由受到限制不能执行职务为标准，筛选整理许多公司实际控制人的风险事项，为投资者提供参考。

1.历史上的公司管理人的风险

1.1亚邦

亚邦投资控股有限公司(以下简称“亚邦”)是自然人许小初控股的综合民营公司，是涉及染料、医药、物流等多个板块的业务，年染料、医药、物流等分别占企业营业收入的42%、12.4%、26.9%。 毛利率达到6.7%的那年，大公国际对亚洲a+评级，年12月上调至aa-，年7月评级展望从稳定变为正面。

年1月26日，亚邦表示:“企业董事长许小初出于个人原因，要求相关部门协助调查。 目前，许小初可以通过适当的方式参与企业重大若干事项的决策。 ”随后，企业公告称，董事长许小初受相关部门要求协助调查的影响，部分银行接受这笔贷款或抑制贷款，融资渠道受阻，企业资金链吃紧。

董事长许小初于3月初恢复正常业务，但资金链问题仍未能妥善处理。 亚邦2月9日到期的“15亚邦cp001”实质上违约了，但在当地相关部门的协助下，于3月10日全额兑换了违约债券的本息。 4月7日，亚邦集团与浙江龙盛( 600352 )集团签署《合作备忘录》，浙江龙盛全额认购亚邦股份) 603188 )的非公开发行股份，并计划在有亚邦集团担保的前提下提供委托贷款。 因此，之后过期的“15亚邦cp002”、“15亚邦cp003”被正常兑换。 但是，9月到期的“15亚邦cp004”再次违约。 但是，违约的“15亚邦cp004”分别于年12月28日和年3月24日分期全部兑付

] [/p ] [/p ]尽管经过了次轮风波，亚州还是还清了所有相关的债务，但其迅速发展

1.2沪华信

华信国际( 00 )集团有限企业(以下简称“沪华信”)主要从事石油、天然气、化工等行业的国际国内贸易，a股上市企业安徽华信国际控股公司) st华信)旗下。 年企业营业收入2473亿元，其中油品营收占比达到91.5%； 毛利润80.5亿元，其中油品贡献75.6亿元，油品贸易是企业最重要的业务。 从股权结构来看，沪华信的实际控制人是苏卫忠和郑雄斌，叶简明持股比例不高，但他实际担任中国华信能源有限企业董事局主席，因此是企业实际运营的控制人。

年，联合资信对上海华信aa评级，随后于年4月上调至aa+，年7月将评级展望从稳定上调至正。 中诚信评价、中诚信国际、联合评价、联合信用评价分别于年10月至年7月提升企业信用评价至aaa。

年3月1日，财新网报道: [1]中国华信能源有限企业董事局主席叶简明被相关部门调查，随后华信系股债双杀，15华信债3月1日暴跌32.7%。 上市公司华信在国际上下跌了4.45%。 受董事局主席被调查的影响，企业短期流动资金不足。 3月28日，沪华信公告首次违约，控股华信保理未按约定归还凤凰金融平台本金8500万元。 此后，上海华信经历了暂停海外并购、扣押资产等负面事件。 5月14日，企业表示，5月21日兑付的“17沪华信scp002”筹资方案尚未落实，兑付存在不确定性。 5月21日，“17沪华信scp002”未能按期偿还本金和利息，造成违约。 而且由于违约条款交叉，企业的多个债券相继违约。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// h// h// h// h// h///h///h///v 5月21日，联合信用评级下调至c，5月22日，中诚信国际和联合评级分别下调至cc和c。 目前，各评级企业仍将上海华信主体评级维持在c，企业仍有许多违约债券未偿还，存在诸多相关事项。

1.3雨润

南京雨润食品有限公司(以下简称“雨润”) )是自然人祝义财控股从事生猪屠宰和肉制品生产、加工和销售的民营公司，是香港联交所上市企业雨润食品( hk.1068 )旗下的核心公司。

- -受2012年国内食品安全问题和屠宰领域整合的影响，企业营业收入从一开始就持续下降。 而且，企业利润对政府补贴依赖严重，随着政府补贴从每年6亿2000万元逐渐减少到每年0亿8600万元，企业归母净利润迅速下降，全年企业蒙受14亿8000万元的巨大损失。 而且，从-14年开始，经营现金流连续3年负增长，筹资环境也逐渐恶化。 另外，雨润还进行房地产投资开发，在企业现金流中占较大份额的债务总额比较稳定，但短期债务所占比例较高。 评级方面，上海新世纪从.7-.7开始维持企业aa的主体评级。

] [ p ] [/p ]年3月30日，雨润公告收到实际控制人祝义财家属的通知，自年3月23日起，检验 雨润公告称，受该事件持续影响，雨润集团及其子公司的生产经营、融资能力和财务状况受到较大不利影响，企业信用质量和偿债能力下降。 年10月兑付的中期票据，进一步加剧了资金链的紧张。 另外，受市场对食品安全的负面报道所带来的口碑影响、高级餐饮和肉类的市场疲软、原材料价格和生产价格上涨迅速等多种因素的影响，企业的财务状况正在恶化。 此外，企业主体评级和债务项目评级多次下调，限制了融资。

截至年3月，雨润未能按期筹措还清资金，“15雨润cp001”未能按期还清，构成实质违约。 但随后，在各方努力下，雨润于3月21日和3月31日分期兑换债券。 另外，5月13日应兑付的中期票据也违约，终于于5月16日全额兑付。

根据/ h/ [ p ] [/p ]雨润食品公告，1月22日，庆祝善款终止被羁押的状态。 但目前，实际管理的雨润食品和中央商场目前持续亏损，债市融资自被拘留以来一直处于冻结状态。

1.4华通路桥

华通路桥集团有限企业(以下简称“华通路桥”)是王国瑞实际控制的山西省地域建筑领域的龙头民营非上市公司。 第一个业务是建筑工程和煤炭开采，收益所占比例都在30%左右。 2009-13年，企业营业收入稳定，归母净利润略有波动。 企业经营性现金流量2009-13年一直为正，筹资活动现金流量年均为-3.17亿元和-0.44亿元，其他几年平均为正。 企业作为建筑公司，应收账款高，借款地多为政府。 企业年报显示，前五个应收账款均为政府，占企业应收账款的比例达40%。 .1-.6、联合信用对企业主体的评价一直是aa-。

] [/p ] [/p ] ]年7月10日，王国瑞因涉嫌违法被取消山西省政协委员资格； 年7月11日，华通路桥公告称，企业董事长王国瑞正在协助有关部门调查，企业业务经营活动未受到影响。 公告发布后，7月14日，联合资信将企业列入信用评级提醒名单。 7月16日，企业发布了到期兑付存在不明确性的特别风险提示公告，称:“王国瑞董事长还在配合相关部门进行调查，因此没有回去主持企业广告。 13华通路桥cp001到期兑换存在不明确性”。

据21世纪经济报道[2]，7月11日，银行间市场交易商协会致函山西省政府，了解华通路桥违规风险。 随后，山西省金融办公室、人民银行太原分行、阳泉市金融办公室等政府部门在阳泉华通路桥总部召开首次公司信息发布会，表达了“事态的严重性”。 最后，在多方努力下，华通路桥如期兑换。

/ h// h// h// h// h// h/p/p 1.5佳兆业/ p

佳业集团控股有限公司(以下简称“佳兆业”)由郭英成等创办，是实际控制的大型民营综合公司，其主要业务为房地产开发和销售，于2009年12月在香港联交所上市。 年前，企业营业收入快速增长，利润稳定； 但是，经营性现金流量多年来一直呈负增长。

] ] 2010年10月，有谣言称郭英成被检举或失去联系； 然而，10月18日，佳兆业发布明确公告，称网上流传的企业执行物心兼董事会主席郭英成被拘留或无法解除或联系“毫无根据、不真实”。 公告称，从11月28日起，企业位于深圳的4个处于预售阶段的楼盘被深圳市计划和国土委员会锁定，无法交易。

12月4日，大股东大正投资与富德资源投资签订股权转让协议，转让股权约占已发行股本的11.21%，至16.68亿港元的价格。 大正投资由佳兆业董事长郭英成背后的郭氏家族管理，富德资源投资是生命生命体的附属企业。 交易完成后，生命人寿在佳兆业的持股比例将增至29.96%，但郭氏家族仍处于控股地位。 12月10日，郭英成辞去执行董事、董事会主席、提名委员会主席、薪酬委员会成员及该企业授权代表一职，兄弟郭英智也调任非执行董事。 随后，12月28日，董事兼董事会副主席谭礼宁和首席财务官张鸿光相继辞职。

在经历了涉案传闻和高层动荡后，佳兆业资金链开始面临压力。 年1月1日，企业因郭英成辞职违反了与汇丰银行的提前还款协议，但此后汇丰免除了该还款协议，允许佳兆业制定切实可行的还款方案。 为了缓解资金压力，佳兆业相继将多个项目分别出售给融创、万科等企业赚取现金。 据新闻网财经报道[3]，截至1月12日，18家金融机构向法院投诉扣押佳兆业资产。 在压力之下，2月开始佳兆业与债权人就债务重组展开谈判，但谈判迟迟没有进展。

解除资产锁定，控制人回去。 从4月开始，佳兆业在深圳的许多楼盘已解锁，但受限于司法封锁状态，这些项目仍无法正常销售。 尽管宣布二股东富德资源投资将向佳兆业提供13.77亿元的两年期贷款，但仍将用于支付企业去年取得的深圳大鹏新区土地价款。 但是，截至4月7日，企业债权人已经向相关法院提交了共计70份的国内贷款资产保全申请，企业流动性面临枯竭。 4月13日，郭英成回归，再次担任董事会主席。 然后，由于企业未能按期公开年度报告，从去年3月31日开始停牌，停牌量超过700天。 停职期间，佳兆业将开展债务重组业务。 在解决国内债务方面，主要由中信、平安提供的巨额资金支持； 在海外债务重组方面，提供并完成了新债务的发行和可兑换债券的强制等多种选择。 年3月27日，佳兆业成功夺牌，度过危机。

目前，佳兆业经营状况正常，年来已发行10支以上海外债券，融资额超过80亿美元。 年销售额700.6亿元，净负债率从64%下降236%。

1.6东北特钢

东北特化钢集团有限责任企业(以下简称“东北特钢”)由辽宁省国有资产监督管理委员会管理的是中国北方最大规模的特钢公司。 2008-12年，联合信用将企业主体信用评级从aa-、. 9提升至aa，. 6将评级展望从稳定变为负面，这一评级维持到. 3。

东北特钢年发行的15东特钢cp001于16年3月28日到期，3月19日企业发布常规兑付公告，24日企业董事长上吊身亡，25日发布兑付不明确性专项风险提示公告，企业债券收益率反弹，随后企业多家债券违约，

东北特钢发布了债转股方案，但未得到投资者的同意； 战术投资者的引进失败了。 多次违约后，债务处置陷入僵局。 年9月，辽宁省政府宣布东北特钢进入破产重组手续。 目前，企业还没有兑换许多债券。

1.7桂有色

广西有色金属集团有限企业(简称“桂有色”)成立于2008年4月，是一家集国有资产运营和有色金属资源开发为一体的国有独资企业。 广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会拥有企业100%的股权，是企业的实际管理者。 企业主要从事锡、锌、铅、锑、锰等有色金属矿产资源的勘探、开采、选矿、冶炼和深加工、有色金属产品和冶金化工产品的贸易和建筑安装等业务。

广义的公司治理风险也存在于国有企业中。 年4月，广西有色原董事长被立案调查，广西国有资产监督管理委员会实际操作光盘。 6月5日，广西有色发布公告称，企业年度第一期中期票据( 12桂有色mtn1 )必须于年6月13日兑付，企业发生巨额亏损，因此本息还款(相关金额13.63亿元)存在不明确性。 但随后，广西有色再次发布12桂有色mtn1兑付公告，债务风波暂时平息。 年12月18日，广西有色向南宁中院提出破产更生。 考虑到破产重整要求是债务人广西有色方面自愿提出的，6个月期限内未能提交更新计划草案，未申请延期。 从侧面可以看出广西地方政府放弃了广西有色的救助和支援。 / S2// h///h// h// h// h// h// h// p年9月12日，南宁市中级人民法院宣布，广西有色金属集团有限企业和管理人员为人民法院裁定的

1.8其他实际管理人员的风险

年7月15日，据本财经报道[4]，宜华木业( 600978 )理事长、实际管理人刘绍喜被带走调查。 17日，宜华木业宣布正在调查市场传闻。 之后，虽然多次发表了调查公告，但未证实被带走的调查传言的正确性。 8月25日，再次发布审计公告，称:“刘绍喜安排宜华集团经营若干事项，签署相关文件，要求宜华集团相关部门积极配合上市公司办理相关业务，履行控股股东新闻披露义务。” 虽然实际统治者有被带走的可能性，但企业债券的兑付和正常运营没有受到影响。 在债市，企业短融收益率上升，但随着9月9日正常兑换3亿元“13宜华cp001”，收益率逐渐恢复正常。

年12月10日，郭广昌被带走进行调查，11日“复制银河”的多家上市公司停业。 12日，据复星国际公告报道，郭广昌正在协助相关内地司法机关进行调查。 然后14日上午，他再次出现在企业年度业务会议上，发表主题演讲。 在那个“合作调查”的过程中，上市公司涨停，中债的收益率反弹。 但是，事情逐渐平息，收益率再次恢复正常，企业的正常生产经营也没有受到影响。

/ h// h// h// h// h// h/p/p2.总结

(一) ) )。

对比亚邦、沪华信、雨润、华通路桥等几个经历过实际控制人风险的公司，发现企业与实际控制人密切相关，如项目合作、经营往来、银行融资、债券借款等，所以当实际控制人发生风险时，公司的信用就会 这几个在民营公司表现得尤为明显。

(二) ) )。

一些公司自身的生产经营存在一定的问题，实际控制人的风险只是导火索。 沪信迅速扩张； 雨润自身的生产经营利润长时间负增长、多元化导致债务压力高等公司自身存在的问题，将在实际管理者出现问题时进一步扩大。 相比之下，一点经营相对稳健，杠杆管理得当的公司实际管理者配合调查并未真正影响公司的正常经营。

(三) )

在民营企业中，实际控制人的风险尤为突出和集中，而东北特钢、桂有色等国有企业也存在同样的问题。

(4)从新城和亚邦、沪华信、雨润、华通路桥等几家公司实际控制人的风险来看，既有共同点，也有自身的优势

我们研究的民营企业的实质控制人风险大部分涉嫌不正当政商关系，但新城控股集团案中的政商关系不是要点，而是直接引发了刑事犯罪，严重挑战了社会道德底层。

政商关系经常涉及自我认同的问题，金融机构特别是银行为了风评和保身取贷是正常的行为。 新城控股的实体管理者问题与此不同，金融机构特别是银行如何考虑这一情况直接决定未来的走势？

最后，不考虑这样的背景，新城控股与其他遭遇实际控制人风险的公司相比，在处于房地产领域、公司经营相对稳定、企业拥有大规模土地储备等高质量资产方面与佳兆业有一定的相似之处。 虽然不能排除违约的可能性，但最终资产处置的偿还比率可能高于正常的公司水平。

[1] finance.caixin/- 03-01/101215429

finance./ stock/s/0716/132619722027.shtml

[3] money.163/15/0112/19/afpjldlt 00252 FPI

[4]业务. Sohu/0722/n 402535880.shtml

信用评级调整评审

本周5家发行商及其发行债券发生跟踪评级调整，1家上涨，4家下降。 上周没有评级，一次也没有反复下调一级以上的发行主体。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/S2 /一级市场

1 .发行规模

本周非金融公司短融、中票、公司债券和企业债券合计发行量约1358亿元，总发行量较上周略有上升，还款规模约617.1亿元，净融资额约740.9亿元。 其中，城投债(中债基准)发行90亿元，偿还规模约167.31亿元，净融资额约-77.31亿元。

信贷债务一周发行量略有上升，净融资额略有上升。 短贷发行量较上周小幅上升，总还款量比上周小幅下降，净融资额小幅上升，中券发行量较上周大幅上升，总还款量比上周小幅下降，纯融资额较上周小幅下降，纯融资额较上周小幅上升。

[ p ] [/p ]具体来看，通常短融和超短融发行570.8亿元，偿还317亿元，净融资额 中票发行479亿元，还款81亿元，净融资额398亿元。

上周公司债务共发行9.6亿元，偿还12.537亿元，净融资额-2.93亿元企业债务共发行298.55亿元，偿还206.52亿元，净融资额92.03亿元。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/S2/2 .发行利率

从发行利率来看，交易员协会公布的发行指导利率整体下降，各等级波动幅度为-3--1bp。 具体而言，1年期的高等级下行2-3bp、低等级下行1-2bp； 3年期高等级下行2-3bp、低等级下行1-2bp； 5年期高等级下行2-3bp、低等级下行1-2bp； 7年期的高排名下降2-3bp，低排名下降1-2bp。

/ h// h// h// h// h// h/p/p二级市场

银行间和交易所的信用债务合计达到3261.32亿元，总交易量比前期略有上升。 从分类来看，银行间短融、中票和公司债券分别成交1379.63亿元、1381.89亿元、205.44亿元，交易所企业债券和公司债券分别成交142.45亿元和4.73亿元。 / S2// h// h// h// h// h// h/p/p/S2/1 .银行间市场

利率品现券收益率整体下行； 信用收益率整体下行信用差整体下行； 各类信用等级差距总体扩大。

利率现货收益率整体下行。 具体来看，国债收益率曲线1年期为3bp至2.6%水平，3年期为0bp至2.9%水平，5年期为1bp至3.02%水平，7年期为1bp至3.2%水平，10年期为0bp至3.17%水平。 国开债收益率曲线1年期处于下行3bp的2.67%水平，3年期处于上行3bp的3.16%水平，5年期处于下行7bp的3.39%水平，7年期处于上行0bp的3.68%水平，10年期处于上行0bp的3.56%水平

信用收益率整体下跌。 具体来看，中短期票据收益率曲线分为1年期各等级收益率下行-、2-4bp、3年期各等级收益率下行1-5bp、5年期各等级收益率下行5bp； 公司债务收益率曲线3年期各等级收益率下行1-5bp，5年期各等级收益率下行5bp，7年期各等级收益率下行6bp； 城市债务收益率曲线3年期各等级收益率波动-5-2bp，5年期各等级收益率下行5-8bp，7年期各等级收益率下行6bp。

/ h// h// h// h// h// h// h// p/p信用差整体下降。 具体来看，中短期票据收益率曲线显示，1年来各等级信用差距变动-1-1bp，3年来各等级信用差距缩小1-5bp，5年来各等级信用差距缩小6bp； 公司债务收益率曲线3年期各等级信用差距缩小1-5bp，5年期各等级信用差距缩小6bp，7年期各等级信用差距缩小5bp； 投债收益率曲线3年期各等级信用差距呈-5-2bp波动，5年期各等级信用差距缩小6-9bp，7年期各等级信用差距缩小bp。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// h// h// h// h// h///h///h///v 公司债务收益率曲线3年期aa+、aa和aa-比aaa等级差距扩大2-4bp，5年期等级差距基本没有变化，7年期等级差距缩小基本没有变化； 城市债务收益率曲线3年期aa+、aa和aa-比aaa等级差距扩大0-7bp，5年期等级差距缩小1-3bp，7年期等级差距基本没有变化。

/ h// h/2 .交易所市场

交易所公司债券市场交易活跃度上升，企业债券市场交易活跃度上升，企业债券净价下跌家数小于上涨家数，企业债券净价下跌家数小于上涨家数综合来看，公司债务净价上涨208只，净价下跌203只企业债务净价上涨172只。

/ h// h// h// h// h// h/p/p/h// h// h// h// h// h///h///h///v

市场反应超出预期，外部变化超出预期。

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