“美联储降息预期过强值得警惕全球视野看中国资产周报（2019年第13期）”

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核心观点:

在g20峰会上，中美双方元首如期举行会谈，会议结果基本符合我们此前对中性局势的预测，美方表示不会征收新的关税，中美贸易协议也将重新启动。 虽然中美不应该对短期内达成最终协议抱有希望，但这一消息仍会给全球避险情绪和全球权益市场表现带来震荡，全球主要股价本周以来平均累计已超过1%。 但是，从中国a股市场的情况来看，本周前三天的陆股通仅累计流入11亿元，明显低于6月份的情况，但近期外资减持的股票却瞄准了外资持股比例较高的目标(招商银行( 600036 )、五粮液( 000858 )、、

另外，我认为7月份应该提示的风险是FRB的操作。 目前市场最乐观的看法是，美联储将在7月底操纵50bp的降息，即使在鲍威尔和鸽派投票委员会布拉德认为这一预期“过剩”的情况下，目前期货价格暗示的7月份降息概率仍维持在100%。 (其中降息50bp的概率接近30%。 从我们的角度来看，我们需要短期关注本周公布的美国非农就业数据是否再次低于预期。 如果数据依然强劲，美联储降息概率将重新定价，可能对全球流动性、我国债券收益率等造成明显冲击。

以下为正文副本:

国际资本流动的决定因素、传导渠道和中国资产价格表现 [/s2/]

上周，中美两国元首如期在g20峰会上会面，美方表示不征收新关税，重启中美经贸磋商，全球风险偏好明显震荡，但目前中美达成协议还有很长时间。 上周，美联储主席鲍威尔和投票委员会布拉德就目前强劲的降息预期发表了评论。 鸽派布拉德更是直言不讳地表示，7月份的降息50bp太多了，他非常关注本周将公布的非农数据。 他暗示美联储将关注短期内无法降低利率的风险。 最近，美元指数低于96关口反弹，7月3日报道为96.75，比6月21日上涨0.6%。

中美贸易谈判的重启对全球的风险偏好有了明显的益处，但美伊、伊伊之间的博弈对立依然在持续。 也就是说，伊朗击落美军无人机后，局势越来越紧张。 本周三消息称，在俄罗斯核潜艇深海发生爆炸火灾事故、目前美俄关系紧张的情况下，国际金价受此影响明显上涨。 7月2日的vix指数为12.93，比6月21日下降16%。

上周，央行公开市场净资金25亿元，资金面整体缓和，但债券收益率仍处于震荡状态，至本周二开始明显下跌。 7月2日中国10年期国债收益率比6月21日下降3.17%，7月2日美国10年期国债收益率比6月21日下降1.98%，创近3年来最低，对应的中美长端利差从3bp小幅扩大至119bp。

近两个月来，中海外国汇市交易量指数持续反弹。 在人民币汇率维持弱势的背景下，近几周的交易量日均维持在300亿美元以下。 从这个指标的历史表现来看，对后续跨境资本流动形势的看法不应悲观。

招商引资的强弱指标略有反弹，不包括中国在内的亚洲新兴市场的资金流动指标自5月以来持续减弱。

最近，港元大幅升值，上升至与汇率制中枢挂钩的水平，在强劲的美联储降息预期中，香港息差大幅收窄。 截至7月3日，7.7956美元的汇率比6月21日上涨了187pips。

上周陆股通累计只有25亿8500万元，而本周三前累计只有11亿2200万元资金流入，中美贸易谈判重启后，外资流向再次降温。 最近，外资主要减持金融(招商银行、中国平安( 601318 ) )、食品饮料)五粮液、贵州茅台( 600519 )、交运)上海机场) )等板块，都是迄今外资持股比例较高的股票。

根据中债权人最新公布的托管数据，6月海外机构增持人民币债券552亿元，外资恢复债务的估值再次得到验证。

最近，虽然资金面持续宽松，但流动性分层依然很明显。 截至7月2日，dr007与6月21日的下行37bp相比，r007上涨了8bp。

7月2日，中国10年国债利率为3.17%，6月21日下降6bp，相比之下，末端收益率只下降了3bp，期限利差从3bp收窄了54bp。

级别的信用差距都缩小到不同程度。 截至7月2日，高级信用差距比6月21日窄1bp，中低等级信用差距窄5bp。

g20峰会之前，a股市场维持动荡，会后明显上涨，目前再次站在3000点关口。 上周上海综合指数下跌0.77%，本周前三天累计上涨1.22%，上周和本周前三天上海综合指数分别波动-0.28%、+1.16%，创业板指数上周和本周前三天分别波动-0.81%、+2.17%。

在全球主要股价指数中，上周略有波动，但本周头三天以来，主要股价指数均有不同程度的上涨。

7月3日人民币汇率报6.8795，人民币汇率比6月21日收盘价下跌45pips，人民币汇率依然疲软。 海外机构对冲人民币汇率风险的价格仍处于正值。

美元指数最近仍处于97个关口之下，虽然新兴市场货币有所上升，但亚洲货币基本稳定。

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