“是跟随市场还是矫枉过正？江海证券资管部3月美联储议息会议点评20190321”

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隔夜公布的FRB3月会议声明显示，预计FRB将逐兵不动，将年内增资次数降至自去年12月的2次起不加息。 从5月开始将每月300亿美元的美国国债减持规模降至150亿美元，9月末停止了缩表。 另外，美联储也下调了未来3年利率、经济和通胀预期，但预计长期利率将上升，核心通胀预期没有变化。 受美联储传达鸽派货币政策的影响，美股从下跌转为上涨后，小幅下跌，美债利率大幅下降，美元下跌，商品上涨。 我认为以下文案值得注意这次美联储会议。

加息周期不是结束而是延长，降息还没有可行性。 此次会议公布的位图与去年12月相比，近3年的加息次数预计将减少，年内加息次数预计将再从2次降至0，但年内加息消失是市场一致的预期，美联储给出了比预期更为宽松的信号 另一方面，FRB略微上调了更长期限的利率目标，FRB预期的中性利率水平有所下降，但中性利率的持续时间比以往预期要长，这意味着FRB对经济的看法将进入衰退，而不是2021年以后更长的时期。 美联储这次调整政策想要传达的首要意图，不是转移到缓和上，而是不按兵不动，而是看情况。

美联储将从诱惑市场的预期转向遵从市场的预期。 耶伦时代FRB货币政策框架的最大特点是通过事先向市场传递政策信号，使市场沿着FRB预设的货币政策路线运行。 即，FRB始终站在市场前列，FRB货币政策具有领先性和前瞻性。 鲍威尔时代美联储货币政策框架最大的变化之一是跟随市场和数据，等数据发生变化，市场做出反应后，美联储货币政策才会跟随调整。 也就是说，FRB总是顺应市场，货币政策调整存在滞后。 这样的变化结果是，美联储从主导市场变为跟随市场，有利于减少货币政策对金融市场的负面影响，但由于市场总是顺周期的，如果货币政策不能对市场进行逆周期的干预，市场的预期就会过于片面。

从美国经济基本面来看，此次调整有舞弊嫌疑。 根据目前公布的美国经济数据，美国经济受政府关闭、严寒等暂时因素和全球经济边际宽松等外部因素的影响，从去年年底开始出现放缓迹象，但就业数据依然强劲，美国经济内增长动力不减。 美国经济是否弱到前期数据所反映的程度还需要打个问号。 随着政府关门的影响消失，冬季寒冷的影响结束，美国经济大体上会反弹，在油价上升的背景下，通货膨胀也有恢复压力。 因为此次美联储货币政策涉嫌追随市场预期的调整来矫正不正当行为。

不能排除年内增资一次的可能性。 美联储预计今年年内停止加息，但另一方面，未来美国和世界经济有改善的可能性，油价反弹通胀风险也将消失。 另一方面，位图只是反映了FRB当前的预期，而不是代表FRB未来明确性的政策路径。 这是因为，如果市场在年内没有完全加息，并且年内开始预期加息，那么随着数据的改善，不排除FRB到年底再次加息的可能性。

对国内来说，利率下降是出货机会。 美联储充分释放了鸽派货币政策信号，但从国内情况来看，去年FRB4次加息，国内公开市场利率仅上升5bp，今年FRB受兵推动不动，国内货币政策受FRB影响不太可能放松。 从基本面的角度来看，国内经济首次出现改善迹象，短期内货币政策也没有必要更放松。 数据逐步改善和通胀明显回升，国内利率底部上涨已是不争的事实，美联储加息对国内债市来说恰恰是利好机会。

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