“工业生产改善，关注通胀回升海通宏观周报（姜超 等）”

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关注工业生产的改善、通货膨胀的恢复

——海通宏观周报(姜超等) ( )。

要求摘要

海外:在充满FRB气息的会议上，鸽子的叫声传得很大，欧元区3月 PMI 位图显示，多数委员认为2019年不会加息一次、一年或一次，美联储计划于今年9月底终止缩表。 上周五公布的欧元区3月制造业pmi进一步下跌，初始值为47.6，创下69个月新低。 上周四，欧盟同意推迟英国退出欧盟的最后期限。 上周四，韩国宣布，3月1日至20日，出口比去年同期减少4.9%，连续4个月衰退。

经济:工业生产的改善。 3月中旬38个城市房地产销量同比增长23%，其中1、2线因低基数明显回升，但3、4线城市销量增幅扩大，销售明显分化。 3月前两周，联合会对轿车的批发、零售增长率分别降至-25%、-21%，再次探底，诉求依然微弱。 上周高炉开工率略有回升至63.4%，但仍为去年同期最低，3月前22日六大集团发电耗煤比去年同期回升3.3%，增速比上两个月负增长有明显改善，意味着3月份工业生产或好转。

物价:关注通货膨胀的回升。 上周猪肉价格暴涨，蔬菜价格略有上涨，水产品和粮食价格下跌，食品价格比上个月上涨1.6%。 我们预计3月大幅回升至cpi或2.4%。 3月以来，国内油价上涨，钢价略有回升，煤炭价格先涨后跌，生产资料价格整体上涨，比3月PI上月上涨0.4%，预计将恢复至去年同期0.7%。 3月以来，猪的价格大幅上涨，油价、钢的价格也明显上涨。 预计3月cpi和ppi都将明显反弹，但4月cpi上升至3%左右的水平，通胀短期内迅速上升备受瞩目。

流动性:短期内较难者较松。 上周货币利率大幅回升，其中r007平均上涨2.89%，r001平均上涨2.75%。 dr007上行为2.71%，dr001上行为2.69%。 上周，央行回购900亿美元，mlf到期收回3270亿美元，公开市场收回2370亿美元。 上周美元指数震荡，在岸和离岸人民币分别稳定在6.71、6.72。 虽然目前经济、物价依然疲软，但猪的价格上涨会推高短期通货膨胀，流动性短期或困难会更加宽松。

政策:避免税负减少。 国务院总理于3月20日主持召开国务院常务会议，明确《政府实务报告》责任分工，强调狠抓落实切实实现全年快速发展目标的任务。 财政部、税务总局、海关总署联合发布了《关于深化增值税改革政策的公告》。 国务院总理到财政部、税务总局视察，深入调查更大规模减税的最新进展，以免全领域税负减少。

一、国外:在美联储喘息的会议上，鸽子的声音传得很大，欧元区3 月

1.1 FRB 3在月会议气息会议上，鸽子的声音听起来很大

上周三，FRB3月议息会议的决定将联邦基金的目标利率维持不变 位图表示，许多委员认为2019年不会加息、年加息或加息一次，美联储宣布紧缩计划，表示每月发行国债的鲍威尔对今年美国经济前景依然持肯定态度，但部分数据增速放缓， 由于担心经济放缓，上周五，3个月和10年期美国债务收益率下跌，07年以来美股三大指数跌幅均超过1.5%，国际油价跌幅超过1%。

/ S2/] 1.2/S2// S2 /欧元区/ S2// S2/3/S2// S2 /月制造业/ S2// S2/

上周五发表的欧元区 3月制造业 PMI 受疲软的经济数据和全球货币政策宽松预期的影响，上周五德国10年期国债收益率降至零，为16年10月首次。

同意推迟英国脱离欧盟的期限。 上周四，欧盟同意将英国退出欧盟的最后期限推迟到4月12日。 根据欧盟最初拟定的草案，如果英国议会下周批准政府退出欧盟协定，欧盟将同意将原定于3月29日举行的退出欧盟日期推迟到5月22日。 否则，英国必须在4月12日前决定是未经同意退出欧盟，还是要求进一步延期。

韩海对外贸易持续低迷。 上周四，韩国宣布3月1日至20日出口比去年同期减少4.9%，连续4个月衰退，但跌幅比上个月狭窄，同期进口比去年同期减少3.4%，跌幅持续扩大。 截至19年3月20日，韩国进口、出口同比下跌6.0%、7.8%，去年同期数据分别增长15.2%、11.5%。 3月韩国出口萎缩，主要是受向中东、日本、中国等出口的拖累，芯片出口比去年同期下降25%，石油产品出口下降11.8%。

二、国内经济:工业生产改善

2.1 诉求力依然很弱

房地产销售明显分化，汽车销量再次见底。 3月中旬38个城市房地产的销量比去年同期上涨了23%，其中1、2线的销量增长率因低基数而明显回升，但15个3、4线城市的销量增长率扩大到了39%。 3月前两周，联合会轿车批发、零售增速分别降至-25%、-21%，再次探底，降幅虽较第一周狭窄，但仍超过20%。

2.2工业生产改善

高炉的作业恢复了，发电的煤炭消耗量增加了，从而产生了正数。 最近，华北地区由于环境保护因素，生产限制有再次紧缩的迹象，供给侧明显收紧，上周高炉开工率略有回升至63.4%，但仍创历年同期新低。 3月22日前6大集团发电煤炭消费量增长率比去年同期增长3.3%，增长率比2个月前负增长明显改善，意味着3月工业生产有所好转。

(/S2/)三、物价)关注通货膨胀的恢复)/S2/) )。

3.1 食品价格回升

上周，猪肉价格暴涨，蔬菜价格小幅上涨，水产品和粮食价格下跌，食品价格比上个月上涨1.6%。

/ S2/3.2/S2 /预测/ S2/3/S2 /月/ S2// S2 /月

考虑到3月以来蔬菜价格小幅下跌，但生猪价格大幅上涨，以及去年同期cpi环比大幅下降，预计3月将大幅回升至cpi或2.4%。

/ S2/3.3/S2 /预测/ S2/3/S2 /月/ S2// S2 /月

3月以来，国内油价上涨，钢价略有回升，煤炭价格先涨后跌，生产资料价格整体上涨，截至目前3月港口期货生产价格比上个月上涨0.7%，3月PI比上个月上涨0.4%，3月PI上涨0.7%。

3.4 关注通货膨胀的恢复

今年头两个月物价低迷，但2月份cpi降至1.5%，ppi维持在0.1%的低位。 但是，3月以来猪的价格大幅上涨，再加上石油价格、钢的价格也明显上涨。 3月份cpi和ppi都预计会出现明显的反弹，但4月份cpi上升到3%左右的水平，通货膨胀短期内急速上升备受瞩目。

(/S2/)四、流动性)短期难更宽松)/S2/) )。

4.1 货币利率继续上升

上周货币利率大幅回升，其中r007平均从31bp上升至2.89%，r001平均从39bp上升至2.75%。 dr007从17bp上升2.71%，dr001从39bp上升2.69%。

4.2中央银行再次返回 中央银行

上周，央行逆回购投入1100亿元，逆回购200亿元到期，逆回购投入900亿元，mlf到期回收3270亿元，公开市场回收2370亿元。

4.3 汇率是稳定的

上周美元指数震荡，人民币对美元保持稳定，在岸和离岸人民币分别稳定在6.71、6.72。

4.4 短期的难易度更为缓和

根据上周央行公布的问卷调查，一季度公司级宏观经济热指数、订单指数等较去年4季度有所下降，居民收入感和就业感指数有所回升，但物价有望下降。 银行家的宏观景气感指标、贷款诉求指数回升。 虽然目前的经济、物价依然疲软，但猪的价格上涨推高了短期通货膨胀，流动性短期或很难。

(/S2/)五、政策)使税负不减(/S2/) )。

切实完成全年快速发展目标任务。 国务院总理于3月20日主持召开国务院常务会议，明确《政府实务报告》责任分工，强调狠抓落实切实实现全年快速发展目标的任务。 确定增值税减税措施，决定继续部分逾期税收优惠政策，对扶贫捐赠和污染防治的第三方公司给予税收优惠。

增值税减税正式实施。 财政部、税务总局、海关总署联合发布了《关于深化增值税改革政策的公告》。 从4月1日起，增值税通常由纳税人发生增值税应税销售行为或进口货物，本来适用16%税率的，税率调整为13%。 本来适用10%的税率时，税率调整为9%。

确保税负不减少。 国务院总理到财政部、税务总局考察，深入调查更大规模减税的最新进展。 在考察财政部时，他指出财政是庶政之母，公司是财政的基础。 必须充分利用税收杠杆，扭转经济转型、民生改善、费用增长。 在深化增值税改革具体实施的过程中，要明显降低主要领域的税收负担，减少部分领域的税收负担，不增加全部领域的税收负担。 把减税的真金白银确实地丢进公司的口袋里。

法律声明[/s2/]

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