“【招商策略】工业公司盈利：下游花费占优，上游资源品弱势领域景气注意（0327）”

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工业公司利润波动与非金融上市公司的业绩走势具有高度相似性，1-2月限额以上的工业公司利润总额自去年以来下跌到最低点，非金融上市公司的业绩不排除出现负增长的可能性。 资源领域收益迅速下降，中游制造业收益反弹，服务(不包括汽车)收益韧性相对较强。

核心观点

？ 【本期关注】限额以上的工业公司利润总额增长率为负，非金融上市公司的业绩不排除在低估过程中出现负增长的可能性。 2019年1-2月，全国规模以上工业公司利润总额同比下跌至利润增速最低点，规模以上工业公司与上市公司(非金融房地产)的匹配度相对较高，两者的历史利润趋势也有一定的相似性。 目前，上市公司利润处于低估的过程中，整体上市公司2019年一季度利润将回归到个位数增长，非金融上市公司利润增长率不排除负增长的可能性。 本文根据不同领域的优势将工业公司所包含的细分领域分为上游资源品、中游制造、费用服务和公用事业四个领域。 除中游制造业盈利状况较去年有所改善外，1-2月上游资源品、支出服务、公用事业利润增速均有所下降。 上游资源品收益基本出现“失速”下跌，这又与期工业品ppi同比增长近0值相符； 从高频数据来看，原油、螺纹钢、煤炭、水泥、玻璃等资源品的价格中枢较去年同期明显下降。 中游制造领域加权利润总额累计同比增长率反弹，其中专用设备、铁路等运输设备和机电制造业的经营利润贡献较大，其利润端变化明显优于收入端变化。 1-2月服务领域加权利润总额比去年同期下跌-0.9%； 汽车制造业的利润对整体费用服务领域有很大的拉动作用本文将汽车制造业排除在外后，重新研究了服务领域的盈利状况。 1-2月服务领域(不包括汽车)利润总额比去年同期回升8.0%左右，大众支出品盈利韧性可见一斑。

？ 【新闻技术产业】三星提前关闭面板生产线，终端制造商提前备货，部分型号液晶电视面板价格反弹。 虽然存储器制造商扩大生产前期的开始生产导致了供给的增加，但是高端智能手机、电脑的诉求减弱，存储器价格持续下跌。

？ 【中游制造业】关注新能源汽车配套设施的投资。 最新的2019年新能源车补贴政策中提到将购房补贴集中在充电等基础设施建设上，可以关注新能源车充电站的建设和ppp项目的投资情况。 新能源汽车的上游电池材料仍然保持着比较稳定或下跌的趋势。 光伏产业链价格相对稳定。 CFI持续下行，bdi下跌。 数控机床抱怨不振，接到新的船舶订单后转为负增长。

？ 【费神提请注意】猪的养殖利润持续上升，零售价格维持在较高的地位。 白酒单价下降，乳制品价格略有下降。 本周的电影票房与上周相比下跌了2.31%。

？ 【资源品】钢材价格下跌，港口库存增加，高炉开工率和产能利用率与上周相比出现反弹。 本周，电厂消费量下跌，动力煤价格持续下跌。 玻璃价格持续下跌，库存比去年同期持续上升； 全国水泥价格略有下跌，西部地区水泥价格略有回暖。 wti和brent的原油价格上周也持续上升趋势，化工产品的价格下跌。 液化天然气的价格持续下降。 本周工业金属价格小幅震荡，lme铜铝、锌、铝、锡等库存持续减少； 贵金属的价格会变暖。

风险提示:产业支撑力不如预期，宏观经济波动，业绩不如预期

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01

本周的关注——工业公司的盈利状况

限额以上的工业公司利润总额增长率为负，非金融上市公司的业绩不排除在低估过程中出现负增长的可能性。 2019年1-2月全国规模以上工业公司利润总额同比下跌-14.0%，为年以来利润增速最低点，年工业公司利润总额比去年同期增速10.3%。 根据统计局公布的统计范围，规模以上的工业公司是指年主要业务收入在2000万元以上的公司。 参照上市公司年报披露的主要业务收入情况，约95%以上的上市公司主要业务收入达到2000万元以上。 以上工业公司与上市公司(非金融房地产)的一致度相对较高，两者的历史盈利趋势也有一定的相似性。 目前，上市公司利润处于低估的过程中，整体上市公司2019年一季度利润将回归到个位数增长。 非金融上市公司利润增长率不排除负增长的可能性，除资源品公司外，上市公司的利润状况稍有好转。

中游制造公司利润反弹，下游费用公司利润坚韧。 本文根据领域优势将工业公司包括的41个细分领域分为4大类，分为上游资源品、中游制造、费用服务和公用事业四大领域，分别计算利润总额的加权平均增速。 除中游制造业盈利状况较去年有所改善外，1-2月上游资源品、支出服务、公用事业利润增速均有所下降。 详细来看，上游资源品收益基本呈现“失速”下跌，这也与期工业品ppi较去年同期接近0值的增长一致。 从高频数据来看，原油、螺纹钢、煤炭、水泥、玻璃等资源品价格中枢较去年同期明显下跌，相关工业公司及上市公司收益和业绩增长受到打击。 中游制造领域加权利润总额累计同比增长4.2%年]至6.0%(2019年1-2月)，其中专用设备如工程机械、铁路等运输设备和机电制造业经营利润贡献较大，利润端的一些变化较收入端的一些变化更为明显。 例如服务领域涵盖了与终端用户联系比较紧密的领域(如食品、服装、医药、汽车等)，1-2月加权利润总额比去年同期下跌-0.9%。 2019年前两个月，由于汽车市场依然低迷，轿车销量也大幅减少，汽车制造业利润对整体支出服务领域产生了巨大的拉动作用。 本文在排除汽车制造业后，重新审视了服务领域的盈利状况，1-2月服务领域(不包括汽车)的利润总额比去年同期回升8.0%左右，可见大众消费品的盈利韧性。 1-2月公用事业(电力、热、煤气、水的生产等) )的利润总额也比去年同期增速减少。 这可能与去年春节比2019年春节提前有关，但工业公司生产步伐总体放缓。

02

新闻技术产业链

1、一些液晶电视面板的价格出现反弹

三星提前关闭了面板生产线，终端制造商提前准备了商品，液晶电视面板的价格出现反弹。 2019年3月，32英寸open cell液晶电视面板价格为43美元/片，环比上涨4.88%； 48英寸open cell液晶电视面板价格为83美元，比上个月增长1.22%； 55英寸open cell液晶电视面板价格为140美元，比上个月增长0.72%。

2019年3月，21.5英寸led液晶显示屏比上个月大幅下跌，从0.70%下跌42.7美元。 18.5英寸led液晶显示面板与上个月相同，维持在33.40美元； 7英寸的平板电脑面板上涨了1.23%至16.4美元。

2、终端市场诉求放缓，内存价格持续下跌

虽然存储器制造商扩大生产前期的开始生产导致了供给的增加，但是高端智能手机、电脑的诉求减弱，存储器价格持续下跌。 截至3月26日，4gb 1600mhz动态存储器的价格比上周下跌3.49%至1.966美元； 4g b ett动态内存比上周下跌0.94%至1.469美元，32GB闪存比上周上涨3.08%至1，707美元； 64GB闪存比上星期下跌0.42%至1.707美元。

3、电信业务收入总量增长率略有下降

电信业务收入略有增长。 2019年1-2月，电信业务收入累计同比增长1.9%至2208亿元，增长率比去年同期下跌3个百分点。 固定通信业务收入略有增长，固定通信业务收入比去年同期增长11.2%至695亿元。 数据和互联网业务收入占比稳步提高，移动通信业务比去年同期减少1.9%至1513亿元。 三大运营商的移动数据和互联网收入比去年同期增长4.9%至1033亿元。

03

中游制造业

1、关注新能源汽车配套设施的投资

3月26日，财政部发布2019年新能源汽车补贴政策公告，其中提到加大退坡力度，逐步释放压力，2019年全年平均退坡50%，直至年下坡到来。 优化技术指标，优化提高安全性能重要性的清算制度，设立售后预缴部分资金、缓解公司资金压力的政策过渡期，过渡期降低补贴标准，过渡期剔除对新能源汽车的补贴，购买补贴集中于充电加氢等基础设施建设。 加强产品质量管理，强化费用补助政策的作用。 2019年新能源汽车补贴政策确定落地有利于领域的快速发展。 截至2019年2月，国内充电站数量达到342624个，仍保持40%左右的增长； 预计将来在充电站等辅助设施的投资额会增大。

隔膜价格稳定，电解液溶剂、锂原材料、正极材料和钴产品价格持续下跌。 关于电解液，截至3月26日，电解液溶剂dmc在过去一周内价格下降，据报道为5600元/吨。 在锂原材料方面，3月26日电池级碳酸锂现货价格为81200元/吨，比上个月下跌2.52%。 氢氧化锂比上个月下跌5.21%至100000元/吨。 在正极材料方面，电解镍现货平均价格比上星期下跌1.15%至103600元/吨； 电解锰市场平均价格为13950元/吨，比上周下跌0.71%。 钴产品和钴化合物价格在过去一个月保持下跌趋势，钴粉价格下跌17.65%，至280元/公斤，氧化钴价格下跌20.28%，至173元/公斤，四氧化三钴价格下跌20.45%，至175元/公斤。 电解钴现货平均价格为261000元/吨，比上个月下跌18.18%。 关于隔膜，截至3月21日，市场价格稳定。 进口干隔膜产品价格为4.5元/平方米，进口湿法价格为5.5元/平方米。 2019年1-2月，新能源汽车充电站累计同比增长42.5%至347624个； 2019年1月，ppp项目在充电站的投资额达到21亿1900万元。

2、光伏产业链价格相对稳定

光伏领域的价格指数和硅片的价格指数下降，其他指数与上周相同。 截至3月22日，太阳能发电领域综合价格指数继续上周的下行趋势，比上个月下跌0.10%至40.31。 其中，硅片综合价格指数为35.02，较上周下跌0.37%； 电池片、多晶硅和组件的综合价格指数不变。

硅材料价格略有上涨，电池组和零部件价格稳定。 硅材料方面，3月22日，国产多晶硅材料现货价格为12.25美元/公斤，比上个月上涨0.34%，比上个月上涨0.31%。 进口多晶硅材料的现货价格比上个月上涨0.33%至11.95美元/公斤，比上个月上涨0.31%。 3月26日，8英寸单晶硅芯片主要制造商的出厂平均价格在过去一周维持在每公斤3.148美元； 156单晶硅电池的平均价格为每公斤0.865美元，比上个月下跌1.1%，比上个月上涨2.37%。 3月22日，单晶电池芯片在过去一周内持续维持0.146美元/瓦； 多晶电池的价格比上周上涨了0.74%至0.136美元/瓦特。 3月20日，水晶硅光伏组件和薄膜光伏组件的价格继续维持在0.216美元/瓦和0.244美元/瓦。

最近，光伏领域的大公司纷纷降低产品价格。 隆基降低单晶硅的价格； 通威发布降低电池产品价格的公告，加上3月份的降价，将进一步降低4%。 光伏产品的价格下降旨在降低下游的生产价格和末端电力价格，有利于领域的良性快速发展。

3、ccfi持续下行，bdi略有下降

航运指数全线下行。 3月22日，中国出口集装箱运价综合指数ccfi为813.37，比上周持续下跌0.93%，中国沿海散货运价综合指数ccbfi为980.46，比上周下跌1.49%。 截至3月26日，波罗的海干散货指数bdi为683，周环比下跌4.07%。 截至3月25日，原油运输指数bdti为688，周环比增长-5.75%。

4、数控机床的诉求降低，新的船舶订单减少

受春节假期开工率低的影响，2月份数控机床进口数量比去年同期减少26.55%至556台。 国际航运市场波动剧烈，加上春节假期的叠加，进入了之前传来的航运淡季，2月份船舶订单较去年同期大幅下跌。 截至2019年2月，新增船舶订单比去年同期减少80.88%至235万载重吨的手持船舶订单从8.34%下跌8514万载重吨。

04

在经济景气对策上花钱

(/S2 ) ) 1、猪的养殖利润持续上升趋势，零售价格维持高位)/S2 ) )。

猪的价格持续上涨，养殖利润持续上升。 本周全国生猪价格继续上周的上涨趋势。 截至3月22日，全国22个省市猪平均价格为15.30元/公斤，比上个月涨幅达到3.17%。 猪的粮食比率为7.97，比上周上升了2.05%。 猪养殖利润维持上升趋势。 截至3月22日，从繁育中养猪的养殖利润较上周大幅上涨13826.11%至314.73元/头； 购买的仔猪养殖利润较上周大幅上涨554.49%至379.93元/头。 最近，农业农村部发表了《关于稳定猪的生产，保障市场供给的意见》，确定指出要稳定猪的生产，保障猪肉市场的比较有效的供给。 非洲猪流感带来的生产能力产生了明显的影响，可以繁殖母猪的储藏库大幅下降，供应方持续紧张。

肉鸡价格将调整到高位，零售店白羽肉鸡平均价格将维持高位。 截至3月22日，肉鸡苗价为9.45元/羽，比上个月下跌1.15%。 末端白羽肉鸡平均价格为每公斤10.17元，较上周小幅上涨0.20%。 肉鸡苗价处于历史高位，大幅上涨空之间有限，由于祖鸡引进问题，供给侧未出现明显改善趋势，肉鸡苗价高位震荡。 预计猪的价格将进入上涨周期，猪肉供应不足，供应不足部分将被鸡肉取代，零售店肉鸡市场仍将维持较高的景气。

截至3月26日，本周棉花、玉米期货结算价格持续上涨势头。 棉花结算价格上周上涨2.96%至77.89美分/英镑； 玉米期货价格上涨1.62%，至377.25美分/蒲式耳。 截至3月25日，寿光蔬菜价格指数比上周上涨3.30%至172.71。

22、电影票房比上周下跌了2.31 %

本周的电影票房与上周相比下跌了2.31%。 截至3月24日，电影票房每周8.77亿元，比上个月下跌2.31%。 参观人数本周为2715万人，比上个月微增0.85%。 电影上映次数为235万次，比上周微增0.86%。

3、白酒单价下降，乳制品价格略有下降

1号店多种白酒终端单价显示，最新数据显示，白酒价格指数为1051.5 (截至3.22日的价格)，比上个月下跌3.44%。 截至3月13日，生鲜乳价格为每公斤3.59元，比上个月下跌0.55%。

05

资源品高频跟踪

1、钢材价格下降了

季节性旺盛的钢材诉求持续释放，钢材整体库存保持下行趋势。 截至3月22日，主要钢材库存1681.29万吨，比上周下跌5.65%，比去年下跌6.45%。 截至3月26日，钢坯和螺纹钢价格分别为3452元/吨和4066元/吨，钢坯价格比上个月下跌2.82%，螺纹钢价格比上个月下跌0.68%。 截至3月22日，国内铁矿石港库存数量比上个月增长0.13%，达到14805万吨。 截至3月21日，唐山钢坯库存比上周上涨2.76%至87.49万吨，比去年同期增长-20.56%。 唐山钢厂高炉开工率和产能利用率比上周有所提高，分别为53.66%和64.33%。

2、电厂日消耗下降，动力煤价格持续下降

本周，电厂消费量下跌，动力煤价格持续下跌。 截至3月20日，全国6大发电集团煤炭库存达到1570.82万吨，比上个月上涨1.14%，比去年同期增长7.33%。 六大发电集团煤炭消费量合计比去年同期增长7.59%。 在供应方面，发电厂库存略有下降。 3月26日，6大发电集团煤炭库存可用天数为24.12天，比上周仅下降0.8天。 截至3月25日，动力煤价格继续下跌，环比上周下跌1.21%至620.20元/吨； 焦炭价格在过去一周维持在每吨1880元。

3、玻璃的价格持续下降，水泥的价格微增

本周玻璃价格略有下降，库存与去年同期相比持续增加。 截至3月26日，浮法玻璃价格比上周下跌0.31%，至每吨1517.99元。 玻璃库存继续呈上升趋势，截至3月22日，浮法玻璃生产线库存继续呈上升趋势，从32.7%大幅上升至4463万重量箱，比上个月上升3.37%。 白玻璃库存比上年同期增长37.98%，比上个月增长3.38%，彩色玻璃库存比上年同期增长1.09%，比上个月增长1.9%。

过去一周，全国水泥平均价格略有上涨。 截至3月22日，全国水泥平均价格为441元/吨，比上个月微增0.23%。 分地区看，西南、西北地区水泥价格上涨； 西南地区水泥平均价格比上个月上涨1.6%至429.5元/吨，西北地区水泥平均价格比上个月上涨1.96%至405.6元/吨，华东、东北、中南地区水泥平均价格分别为2.4%、1.7%、0.77%？

4、原油价格上涨，化工产品价格下跌[/s2/]

本周的wti和brent原油价格继续上周的上涨趋势。 3月26日，wti原油价格为59.94/桶，本周上涨1.54%，比上个月上涨4.68%。 brent原油价格每桶67.86美元，本周上涨1.43%，比上个月上涨0.82%。

下游化工产品的价格在下跌。 天然橡胶价格下跌，截至3月26日，期货结算价格为11820元/吨，周比去年同期下跌1.29%，月比去年同期下跌2.68%。 pta本周微增1.33%，3月26日期货结算价格为每吨6406元。 期货结算价格为8596元/吨，本周上涨1.03%。 期货结算价格3月26日为2484元/吨，比上个月上涨0.73%； 燃料油每吨2787元，本周下跌2.35%。 截至3月27日，甲苯本周上涨0.55%，至5380元/吨，3月26日二氯甲烷下跌3.03%，至3383.33元/吨。 截至3月10日，乙二醇为5400元/吨，持平，对二甲苯为8720元/吨，周比去年同期下跌3.11%。

维生素的价格涨落不同。 截至3月27日，维生素a市场价格本周下跌3.13%，至310元/公斤，维生素e市场价格为41元/公斤，价格持平。 维生素b2市场报价为每公斤130元，比上周下跌1.89%，泛酸钙市场报价为每公斤210元，比上周上涨2.44%。