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资料来源:国泰君安证券研究
过去两周,由于担心基本面的“伪证”,a股市场陷入了持续的调整期。 国泰航空总量队在这期间持续发声,发出了“为什么说这两周是最好的乘车机会”的最强呼声——
从宏观上调gdp预期,到战略上定义三个胜负手,到固定收入、中小市值各自在资产类别的价值挖掘,最后由金工决定芯片换手期的加仓机会。
这个4月初,良好的pmi数据意味着什么? 今后市场上有那些投资机会吗? 然后,让我们再来看看国君总量队的集体发声。
01
国君宏
令人高兴的“三高”pmi
我们问:“为什么要提高gdp,期待增长? ”提倡经济l型,也不排除最坏的时候已经过去了,第一季度是经济底。 预计gdp将上升到6.4%。
周末公布的pmi数据用“三高”印证了我们对经济短期企业稳定的乐观预期。 比上年同期,超出预想,比上个月,超过季节性变动。
所有的详细指标都表明供求不差
建筑业的亮点集中
3月制造业pmi表示,目前经济生产和内需的环比动能持续回暖,但进出口整体依然疲软。 除去季节性因素,目前经济环比动能改善明显提高。
3月制造业pmi水平回升1.3个百分点,重回荣枯线的比例达到50.5%,比上个月反弹动能高于接近春节位置的年份,远远超过其他年份。
3月制造业的pmi排斥动能强于季节性
资料来源: wind,国泰君安证券研究。
接近春节的年包括、、、年,其他的年平均值包括、、、、年。
从总体上看,GDP缺口持续回升,内需持续改善。 本月的pmi生产指标部分,比上个月回升3.2个百分点为52.7%,略高于季节性。 诉求方仍表现出内需改善、外需欠佳的特点。
本月的pmi新订单指数比上个月回升了1个百分点。 新订单指数和成品库存不足比2月继续回升0.4点至4.6%。
pmi领先指数还在变暖
虽然指标季节性反弹,但结合季节性来看,库存的清除还在继续。
原材料库存指数为48.4%,高于季节性47.9%;
成品库存指数为47%,低于季节性48.1%。
原材料库存比季节性强
成品的库存比季节性弱
这表明,成品库存处理过程仍在继续,并结合外需持续收缩,制造业下行压力未减。 但是,目前原材料库存的反弹力度很高,原材料补充库的意愿逐渐高涨,或预示着本轮库存周期见底不远。
本月pmi新出口订单指数从1.9个百分点反弹至47.1,进口指数从3.9个百分点反弹至48.7,整体水平低于季节性。 综合来看两年来的平均情况,(新出口订单: 50.2; 进口: 49.5% ),总体反应外需压力依然不低。
中美贸易谈判不断或对扩大国内进口提出了新的要求,在当前外需收缩的背景下,面临着贸易顺差或进一步缩小。
中国的pmi比预想的要强,中国的经济动能恢复比较好,有利于全球经济的企业稳定,也有利于改善市场对全球经济企业稳定的期望。
此前人们过度担心欧美经济会打击资本市场,但此次中国pmi数据有望带动全球资产价格上涨。
02
君主固收
看后市,关注第一季度的报纸
权益市场在经过近一个月的调整后,周五全面上涨,使指数接近前期高点。 转换市场整体走势强于权益市场,周五也同样迎来了激增。
回顾3月份的表现,权益市场以震荡为主,转轨市场的震荡时间和幅度小于权益市场。 从原因分析,第一点被认为有两点。
随着新券发行速度加快,特别是大规模金融类可转换债务层出不穷,初期有配置诉求、指数上涨的债务转换投资者群体不断扩大,增加仓位的原动力强于减少仓位的诉求。
我们认为权益市场的调整接近尾声,转换投资的机会再次到来。
通过14~15年牛市中的大盘表现,上证指数在第一波上涨结束后的一个月左右再次创下新高,走出了主要上涨行情。 目前,权益市场调整期也接近一个月,此次调整幅度不大,被认为与外资不断入场买入蓝筹股有关,指数下跌已得到一定支持。
应对转轨市场,整体调整时间有限、幅度小,首要原因是我们前期说的两点,新券发行和投资者对仓位的诉求。 随着行情变暖,转换的动力依然存在。
目前,转型市场出现了一些诱人的信号:
首先,随着市场调整的出现,部分高价票下跌,价格中枢下跌。 特别是1点120元附近的中高价票将逐渐回到110元附近,进入版面设计区间。 在行情的推进过程中,低价券逐渐消失,当这部分区间的目标逐渐增加时,布局时间也会相应地到来。
其次,最近新发售的新券也开始出现负溢价率。 这与18年第四季度的情况略有相似,表明投资者对后市的感情开始受到担忧。 从历史结果看,行情产生于悲观之中,往往在分歧中上升,直到悲观预期改变。
新券发售第一天的转换股价状况
因此,新券的溢价率水平在一定程度上反映了当前市场的态度,也是对后市快速发展评价的依据。
其次,转型市场的攻击属性开始显现,建议沿着主线布局。
从目前市场的运营路径来看,大型金融具有指数级的重要作用,受益于资本市场定位的提高和科技开发板的上市。 其中:
证券公司前期调整已经很到位,是标准的牛市品种,高β属性也是目前市场不可缺少的配置目标。
银行受益于低估值,安全性高,流动性好,是目前配置资金的首要配置方向。
tmt是全年投资的主线,可转债主要有三个细分方向。 第一个是5g,第二个是芯片国产化。 第三,可以自主控制
农业板块经过前期调整有望迎来第二波机遇,第一驱动力是价格上涨。 还债的农业目标很少,关注猪周期的投资机会。
另外,目前市场上的中低价票仍值得关注。 目前120元以下的个人券数量达到109张,其中转换股溢价率在20%以内的有62张。 随着行情的推进,中低价券的数量逐渐减少,对新布局的资金来说,期权标的也越来越少。
因此,建议尽快部署,以持有为主。 对于还需要配置的资金,只能逐渐放宽权证选择标准。
关于新券和新券的发售布局,建议积极应对。 首先,近期的调整并未改变我们对新市场的期待,在目前的市场环境下,以100元的价格布局新券仍然是性价比非常高的方向之一。 在监管层规范网下引起新的混乱后,中签率有所提高,新的收益率水平也逐渐上升。
关于新发售的可转换债务,现在一部分券出现了负的溢价率,所以我想也可以尝试一下版面设计。 在当前的市场环境下,低溢价率能够提供一定的安全垫,也有市场上升过程中估值上升的逻辑驱动。 这是因为对这些低溢价率的新券品种比较乐观。
另外,新能源汽车产业链也是目前可转债的配置方向之一。 投资逻辑主要有三种。 正股前期涨幅不大,有弥补的诉求。 新能源车是国家扶持方向,销量逐渐上升,业绩逐渐释放的特斯拉进入中国后有望整个产业链迅速发展。
03
君主金工
预计风险会释放后,如何选择时间?
两周前,我们评价为最好的乘车机会,市场将进入窄幅震荡区间,最低不会跌破2900点。 迄今为止,市场整体节奏与此前的评价一致。
行情什么时候开始? 首先要整理市场相信什么,担心什么。 我认为指数调整不是因为对政策利益的信心减弱,而是因为基本面和政策的预期关系没有明确的定位。
回顾一季度,市场在政策利好的推动下,恰逢1-3月业绩真空期,上证综指最高达约700点。 但是,随着年报季的到来,市场观察力从政策预期水平回归了基本面表现。
因为,利润如何从政策方面传递到基本面数据是市场上最重要的问题。 我们认为要想弄清楚要点需要两点。
1 .市场对基本面数据有很高的期望吗?
不,投资者认为,这就像根据年报数据进行此前预想的比较有效性判断,更好地定位政策方面与基本面的关系。
2 .市场下跌和基本面改善,孰先孰后?
股价由预期推动,只要市场认为未来基本面会好转,市场就会上涨。 但是,与涨幅近期可见的基本面数据并非线性关系,而应看公布的数据是否提高了投资者对未来的预期,也就是对原有预期修正幅度的影响。 因为,如果年报的数据不差,后续市场将进入上传阶段。
4月经济数据公布后,市场对基本面的预期风险将迅速释放,进入上升轨道。
从参与者结构来看,4月的上涨节奏由外资和机构主导,个人和游资补助,上涨水平预计从天线变为周线水平。
从风格上看,我们认为价值和成长有机会,但风格内部有分化。 重要的是寻找定价主体,以及如何根据定价主体选择对应的板块逻辑。 未来的定价主体主要是外资和本土机构,净概念股行情倒退,利润是定价的核心。
04
君主的策略
一个注意,两点乐观,三个胜负手
上周,提出了三个胜负手,以尽早锁定2019年的收益:
怎么保证已经获得的浮盈落袋的现金化?
如何根据后续行情选择配置结构?
预防今年年底市场突变,相对强弱逆转怎么样?
我们认为,近期对利润支持的担忧正在加剧,但中观早周期的行业超出预期,预计今年经济改善的预期将进一步提高。
前半部分的主导因素是资金,行情分两个阶段展开——使用股票行情和高风险特征的股票
预计下半场主导因素将回归基本面,经济数据和盈利数据将决定市场走向。
恢复本周行情,市场走势与基本面趋势一致。 临近月末,年报和一季度报公布,本周初市场退场观望气氛浓厚,加上1-2月工业公司利润累计仅比去年同期增长-14%,基本面问题再次成为市场方向的“指示器”。
年后的市场将经历2月25日的5.60%和3月29日的3.20%的两次上涨,让人想起2009年、和三次盘整后的暴涨。
我们认为,对于目前经历的此次盘整后的激增,首要的是通过业绩悲观的预期修正来修复外资流入趋势。
3月以来,市场处于2950-3100点区间的震荡盘整,两会后政策催化剂减少,另一方面是即将到来的业绩公开期,业绩暴雷的担忧不断加剧。 这些担忧反映在陆股通的流入节奏上。 我们在《用十张图告诉你,谁支撑了这个行情》中强调:
目前陆股通持股比例为4.56%,基金持股比例为4.41%,外资定价权正在深化,其趋势可能更能反映问题。
进入2019年以来,每次外资大幅流出都会带来明显的盘整。 我们认为有两个因素造成了这次盘整后的暴涨。
贵州茅台( 600519 ) 853.990、0.00、0.00% )、立信精密) 002475 ) 24.800、0.00、 0.00% )等msci标的业绩超过市场预期,业绩不安暂时消除 进入二季度,出现了经济增长压力下降、降准等货币政策,预计政策将再次宽松。
另外,周五的激增隐含着重要信号,外资流入是必然的过程,外资大幅流失的风险有所降低。
对市场环境有两种乐观的看法:基本面和cpi。
为什么你觉得第一季的基本面比大家想象的好?
因为早期循环行业的改善明显超出了预期。
在资本支出行业,挖掘机、起重机、重卡等的销售业绩超过了预期。 资本支出方面已经开始出现超出预期的业绩:
2月主要公司的挖掘机销售额比当月达到68.68%,是去年6月以来的高点
主要公司汽车起重机的销量比当月同期达到101.8%,为年2月以来最高,年12月重卡(主要包括牵引车、重型卡车、重卡底盘)的销量同比增长25%,前值为5%。
国泰安妮机械团队在安徽、山东、河南等地区的主机厂经销商领域进行了调查,3月份各类机械产品增长较好,这意味着资本支出行业的业绩将持续超出预期。 根据调查项目来看:
挖掘机1-2月的销售额增长40%,主要制造商预计3月增长20-30%;
起重机1-2月的增长率超过55%,3月的增长率估计为30%,每年30%左右
桩机以旋转钻井为例,1-2月增加近50%,估算为3月30%,全年20%左右;
混凝土泵车1-2月翻两番,预计3月70%,年增长70-80%,搅拌站、搅拌车1-2月也有40-50%的增长,全年乐观。
固定资产投资完成额增长率自年9月以来持续上升,目前仍呈改善趋势,2019年2月累计同比为6.1%。
从宏观上看,经济稳定上升的前景很明显。 年以来,我国固定资产投资呈同比增速下行趋势,但下行过程中节奏分化仍很明显。
我们结合10年期和3个月国债收益率利差评估的阶段性经济强弱预期,意味着利差扩大会导致经济预期好转,利差缩小甚至负增长会导致经济预期恶化。 利差反映经济预期,当期利差可以反映未来一段时间的投资,因此从数据拟合的角度将利差数据提前9个月最为有效。 可以看出,往年春季躁动期间10y-3m利差略有上升,但今年上升趋势异常明显,已接近年阶段性高峰。
因此,综合来看,宏观和中观得到印证,将进一步加强今年经济改善的预期。
你为什么认为cpi不会成为货币政策的约束?
因为虽然可以控制下游的通货膨胀,但是上游的通货紧缩已经岌岌可危了。
目前,市场投资者担心cpi上涨对下降基准、降息等货币政策形成约束,目前认为,放松的核心与否取决于上游通缩危机。
历史上,通货膨胀制约货币政策、提高利率的关键是cpi和ppi,上涨导致的物价暴涨。 例如
2004年10月cpi为4.3%,ppi为8.4%,央行开始加息;
年10月cpi为4.4%,ppi为5.04%,央行开始加息。
现在的情况和以前明显不同:
另一方面,cpi和ppi出现比较明显的背离,cpi有平稳向上的预期,ppi有向下通货紧缩的预期;
第二,cpi的上升不是求牵引,而是因为猪肉的供给而被动上升。
目前2月份的cpi在1.5%的可控范围内,但ppi已经降至0.1%,下半年工业生产将减弱,ppi将滑落至负区间。 货币政策固定的是经济诉求和实体公司的投资环境,cpi固然重要,但背离ppi,非诉求驱动型cpi上涨缺乏基础,通胀危机不高,反而工业通缩危机即将来临。
下游通货膨胀得到抑制,上游通货紧缩岌岌可危
注:国债收益率以中债收益率为准。 利差反映了未来经济强弱的预期,但从数据拟合的趋势来看,10y-3m利率的当前值与9月以后的固定资产投资走势更为一致。
综上所述,我要重申关注今年投资的三个胜负手。
胜负之一
保证前期的投资收益,掉袋子
上半年市场走势强劲,投资者收益之间分化较大。 对已经获得较高收益的投资者来说,保证前期投资的收益能够实现掉包,是决定今年投资胜负的手段之一。
胜负之二
把握后阶段较早的周期结构性机会
虽然在短期宏观层面还看不到数据,但中观层面早期周期行业的积极变化已经发生,相关数据被投资者跟踪,以资本支出、房地产投资、耐用消费品为主的早期周期板块行情有望获得相对收益。
在目前行情的最后阶段,或者下一阶段行情的开始,把握早周期的板块构造性机会,是决定今年投资胜负的两个手段。
胜负之三
今年年底防范风格突变风险
到今年年底,投资相对强弱的结构基本明确,但年末风格骤变,投资排名结构也有逆转的风险。
在这个阶段,盈利排名相对较低的主体有可能利用市场阻力,给小金融蓝筹股带来市场风格的突变,从而实现排名的快速上涨。 前期对于已经在强势板块中取得绝对特征的投资者,需要警惕年末风格的突变风险,这是锁定全年特征地位的绝佳战略。
我们认为,后续主线可以轻松汇总为周期费用搭台,让戏剧得以成长。
周期板块。 虽然短期宏观层面尚未出现数据,但中观层面早期周期行业的积极变化已经发生,稳定增长预期加上低估值因素,周期板块明显显现。 系上盘子。 外资流入趋势再次确立,叠加房地产后,周期复苏,股权配置行情再次到来。 科学技术增长板块。 随着基本面和业绩的悲观开放,市场将继续修复,风险偏好有望进一步提高,得益于科技创新政策红利和科技创意板辐射,科技增长的概念主题如人工智能、氢能等将迎来表现机会。
标题:“国泰君安评3月PMI:三高令人欢喜 建筑业亮点集中”
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