“警惕被“标签化”的票据融资套利风险”

本篇文章1898字，读完约5分钟

杜静

金融票据(主要是银行承兑票据)融资套利目前在市场上成为热门话题。 央行相关人士表示，虽然只反映在一些行业和少数金融机构，不是全球性、趋势性、系统性风险，但仍将采取有力措施，遵循市场化、法制化，大体上以不可接受的态度和行动加强监管。

金融生态套期保值现象不可缺少。 金融套期保值与市场竞争、开放程度密切相关，竞争越充分、开放越完全，市场套期保值的可能性越低，反之亦然。 常态下的金融活动套期保值具有短期性、阶段性和非趋势性的基本特征。 目前，金融票据融资价格与金融机构结构性存款收益之间出现了“倒挂”，出现了多种形式的套期保值行为。 市场通常是自我修复和合理完整的。 但是，目前的问题是，金融票据融资及相关对冲现象被贴上了处理中小微型公司融资难融资高低的“标签”，这需要高度警惕，这从本质上改变了金融票据对冲的特征和属性，激发出异化或持续性、长期性和趋势性的力量

与其他融资手段和产品相比，(金融票据)融资价格相对较低，是因为其下层(第一层)资产是在银行信用转换的前提下决定的。 但是，作为公共性金融商品和手段，并未对某个特定的对象(中小微型公司)产生特别的作用和特有的效果，如果过分强调其特有性，则有在导向和环境压迫下盲目膨胀的倾向，如果有意渲染其标签性，则金融商品的内在效果。 解决中小微型公司融资难融资难贵难题是市场各方共同的责任和长时间的任务，但不能简单地“标签化”。 目前市场上之所以产生一些不规范的金融票据，第一是市场主体在票据产生时必须遵循“以实际贸易背景为前提”的标准，票据“空周转”套利现象的发生，第一是市场环节票据转让(折价) 在这一过程中，市场资金方竞相打压价格水平，从贴现、重贴、重贴等环节，形成了价格递减的相互促进体系和机制，也出现了贴有中小微型公司“标签”的虚假票据业务。 这些因素叠加在一起，金融票据套利的异化力度、价格空之间、冒险冲动越来越大。

更重要的是，常态的金融套期保值行为通常不会改变融资的目的，而是资金起到中介实体物质，实现财富增长的作用。 对冲只是“衍生品”，通过“标签化”产生的金融票据业务和对冲，失去或失去了这个作用和功能，形式取代了本质，对冲是实际资金“空

对金融生态系统来说，将金融票据“标签化”而形成的对冲资金空周转，比货币资金堆积在中间行业(金融机构)更危险。 资金流不进入实体经济行业，只是反映了传播不畅。 但是，如果以资金的形式流向了实体经济，但实质上处于“脱实体”的状态，则正常的金融与实体关系、金融资产结构和实体经济结构将失去意义，从而虚化金融融资和实体经济财富增值的功能。

处理金融票据套期保值必须与中小微型公司融资难融资贵的处理统一，两者结合统一得越好，缓解或消除套期保值的效果就越明显。 因此，必须重复本源性思维、辩证思维和变化性思维做法，采取分类措施、要点突破和综合力量发挥作用，在体现融资本质属性、优化金融结构、夯实实体经济基础的情况下，促进中小微型公司的健康快速发展

市场监管部门一再强调，保持货币政策紧张适度、流动性合理充裕的内涵，是使广义货币量( m2 )、社会融资总规模增长率与名义gdp增长率相一致。 任何融资活动都必须与实体财富的增长相联系，不能拉动实体财富增长的融资必须受到限制，与此相关的套期保值空之间必须被压缩或消除。 因此，处理中小微型公司融资难融资难高额问题，可以选择多种方法和途径，但不能迷失方向和本源。 要牢牢把握实现资金与中介实体物质、财富增值的关系和标准，体现服务实体财富增长的本源，使资金进入中小微型公司，进而融入实体财富。 在这个过程中，要完善法律法规制度，加大对融资录用用途的社会化、法治化监督。

处理中小微型企业融资难融资贵是一个系统项目，调动监管部门、金融机构和实体公司的积极性，探索创新型产业的风险性融资方法和模式，开拓混合型产业的阶段性融资方法和文案，紧密融合融资产品多样化和中小微型企业融资诉求的一些变化性 任何金融产品的形式和规模都受“风险溢价”规则的约束。 最近一段时间，票据业务环节和关系中没有完全体现“风险溢价”规则，票据开立时放松了对实际贸易背景的管制，票据贴现时增值税发票的核查有所降低。 因为，为了牢牢解决“急与缓”、“基础与可能性”的关系，创造越来越多的“风险溢价”的条件与便利，从产业政策、快速发展规划、税收扶持以及法律制度方面，将会带动中小微型公司的快速发展/// 为了能够获得基础和内在的“风险溢价”，微型公司融资中选择的空之间的成长性变大，市场套利空之间被大幅压缩。

(作者是原银监会“用三种方法逐一指导”的起草专家之一，资深财经评论家) )。