“私企利润增速转正，杠杆率也已接近国企2019年1”

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4月27日国家统计局公布，1-3月全国规模以上工业公司利润总额比去年同期为-3.3%，前值为-14.0%，跌幅明显收窄。 3月当月比去年同期增长13.9%。

4月24日，财政部宣布1-3月国有公司利润总额比去年同期增长15.6%，其中中央公司增长17.9%，地方国有公司增长10.4%。

注释:

当月增长率大幅反弹，累计增长率大幅缩小，印证了前期报告“利润增速触底，民营企业持续举债”的推理。 维持q2从负转为正，q4收敛于名义gdp增长率(8%左右)的预测。

按公司利润=收入-价格-税收分解，1-3月营业收入增长率明显回升，价格费用率较去年同期有所改善，但利润率仍低于去年同期。

从所有类型来看，国家统计局数据显示，1-3月民营企业利润增速由负转为正，目前唯一利润增速正的财政部数据显示，1-3月地方国有企业利润增速由负转为正，央企持续高增速。

从领域来看，1-3月采矿利润累计为-3.4%，前一个为-12.6%； 制造业利润累计为-4.2%，前值为-15.7%，其中机械设备继续加速，汽车和电子制造窄幅减少。

从资产负债率来看，国有及国有控股公司已经稳定在58.7%的水平，民营公司从年的51.6%持续上升到2019年1-3月的58.5%，接近国有企业的水平。

1-3月工业公司生产的成品库存累计比去年同期下降0.3%，出现了经济周期即将见底的信号。

以下为正文副本:

( )另一方面，利润增速q2转为正，q4收敛于名义gdp增速(/H/) ( )。

1-3月期工业公司利润累计比去年同期增长-3.3%，比1-2月期的-14.0%明显狭窄，特别是3月期比去年同期增长13.9%。 印证了前期报告“利润增速见底，民营企业继续举债”的预测——3月以后，在管制上工业公司利润较去年同期增速逐渐上升，2019q2从负转为正。

由于本轮逆周期控制刺激力温和，尚未完全落地； 主要目标——就业还不稳定，同时兼顾短板补货、分配结构优化、产业结构升级等中长期目标，这种逆周期调节没有收缩基础，因此q2由负转为正，q4向名义gdp增长率收敛。

( )二、根据损益表分解)收入增速回升，利润率尚未回升(/H2/] ) )。

按公司利润=收入-价格-税金分解，1-3月的边际变化如下。 / h// s2/

1 .工业产品价格(以ppi增速衡量)阶段性触底，1-3月主营业务收入累计同比增长7.2%，与1-2月增速3.3%相比有明显回升，但低于全年累计同比增速8.5%。

每100元主要业务收入84.39元，前值84.21元，去年同期为84.33元。 但是价格和税金为92.90元，去年同期为92.97。

3 .主营业务利润率为5.31%，前值为4.79%，仍低于去年同期的6.18%。

( )三、分为所有制类型)民营企业利润增速由负转为正(/H/) ( ) ) ) ) )。

从全部制度来看，国家统计局公布的1-3月国有控股公司利润累计同比增长-13.4%，环比增长-24.2%； 私营公司+7.0%，前值-5.8% (图4 )。 但4月24日财政部公布的1-3月国有公司利润比去年同期增长15.6%，其中中央公司增长17.9%，地方国有公司增长10.4%。 财政部的数据和国家统计局的数据仍然存在矛盾。

( )四、各领域)机械设备的持续加速、汽车电子的宽度狭窄(/h/) ) ) ) ) )。

1-3月采矿利润累计增长-3.4%，前一个值为-12.6%； 制造业利润累计增长-4.2%，前一个值为-15.7%。 其中，专用设备、机电和器材、通用设备及部分轻工制造领域利润增长进一步加快的铁路(航空(/k0 ) )航天、食品饮料等仍保持高速增长，但增长率有所下滑。 另一方面，汽车制造、计算机通信和电子设备制造、石油焦、钢铁、化工等明显收窄(图5 )。

(/S2 ) )五、接近资产负债率的观点(国有企业和民营企业的资产负债率为(/h/) ) )

从公司的资产负债率来看(图6 )，国有和国有控股的资产负债率目前稳定在58.7%，民营企业从年的51.6%上升到年的56.4%，2019年1-3月进一步上升到58.5%，前一个为58.3%。 民营企业继年后持续逆势举债，体现了前期清算度高、减税、降费政策等方面的作用，是民营投资增速稳定的重要信号之一。

六、库存周期快要见底的信号

2019年1-3月，工业公司产品库存累计同比下降0.3%，出现了经济周期即将见底的信号。 也证明了ppi增长率的阶段性企业是稳定的(图7 )。

招商宏团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明、张秋雨

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